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公司发布2024 年三季报,Q3 收入/利润下滑31%/79%,延续Q2 趋势,渠道深度调整。Q3 高端酒及省外区域降幅较大,单季度经销商净减少46 家。结构下移毛利大幅承压,费用投入加大,Q3 净利率同比-16pcts。我们下调 24-26 年EPS 预测为 2.37,1.90 和 2.03 元,公司渠道受挤压严重,静待行业需求复苏,维持“增持”评级。
Q3 收入/利润下滑31%/79%延续Q2 趋势,渠道深度调整。公司前三季度实现营业收入44.6 亿元,同比-15.0%;实现归母净利润6.7 亿元,同比-48.4%;实现现金回款45.9 亿,同比-16.2%。单Q3 来看,公司实现营收11.9 亿,同比-30.9%;实现归母净利润0.8 亿元,同比-79.2%,低于预期,次高端商务需求延续走弱,经销商高库存下回款意愿降低,渠道仍处于调整中。现金回款11.5 亿,同比-21.4%,现金回款与收入基本匹配。经营净现金流-1.2 亿元,主要系回款较去年同期减少。截止Q3 末,公司预收账款1.7 亿元,环比二季度末增加0.1 亿,同比减少1.5 亿;预收款及现金流表现承压。
Q3 高端酒及省外区域降幅较大,单季度经销商净减少46 家。公司前三季度中高档酒实现营业收入35.0 亿元,同比-15.7%;普通酒实现营业收入5.4 亿元,同比-22.5%。其中单Q3 中高档酒实现营业收入9.0 亿元,同比-35.7%;普通酒实现营业收入1.5 亿元,同比-15.0%,中高档酒下滑幅度较大,主要系次高端价位段需求疲软且竞争加剧,公司前期积累库存较高。分区域来看:
公司前三季度省内实现销售12.6 亿元,同比-8.6%;省外实现销售27.8 亿元,同比-19.9%。其中单Q3 省内实现销售3.5 亿元,同比-21.6%,省外实现销售7.0 亿元,同比-37.9%,省内大本营市场相对稳健,下滑幅度小于省外。
前三季度公司新增经销商280 家,退出经销商172 家,单三季度看,公司新增1 家,退出47 家,新增乏力,净退出46 家,经销商资金压力增加,部分选择退出品牌,对公司市场经营产生一定冲击,期待公司降低任务要求,稳定价格预期,以稳定经销商团队。
毛利大幅承压,费用投入加大,Q3 净利率同比-16pcts。公司前三季度/23Q3实现毛利率67.9%/63.7%,同比-7.4pcts/-11.0pcts,毛利下滑主要系公司产品结构下移,以及固定成本摊平增加。公司前三季度/23Q3 实现税金及附加比率15.6%/17.7%,同比+1.4pct/-+4.2pcts,生产维持但销售下滑,致使税金比例提升;销售费用方面,前三季度/23Q3 销售费用率21.4%/21.5%,同比+2.6pct/+3.4pcts,管理费用率9.8%/11.0%,同比+0.5pcts/+0.2pcts。前三季度/23Q3 净利率15.0%/6.3%,同比-9.8pcts/-15.6pcts,结构下移及促销增加导致毛利率承压,市场加大投入及刚性成本致使费用率增加,公司净利率大幅下滑,盈利能力恶化。
投资建议:公司渠道受挤压严重,静待行业需求复苏,维持“增持”评级。
当下白酒行业缩量竞争,公司作为二线品牌回款压力较大,受到行业龙头挤压严重,渠道包袱仍待释放,静待行业需求复苏。我们下调 24-26 年 EPS 预测为 2.37,1.90 和 2.03 元,维持“增持”评级。
风险提示:商务需求恢复不及预期、省外扩张受阻、升级产品不及预期等猜你喜欢
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