华峰测控(688200)：封测客户推动Q3业绩同比高增

公司公布三季度业绩：收入2.42 亿元，同比增长76.42%，环比基本持平；归母净利润1.01 亿元，同比增长181.16%，环比增长12.97%。前三季度公司实现收入6.21 亿元，同比19.75%；归母净利润2.13 亿元，同比增长8.14%。我们认为公司Q3 营收及归母净利润同比高速增长主要得益于下游消费电子需求持续修复，前三季度封测企业资本开支意愿保持回暖态势、订单增长。我们看好公司下游客户修复持续性以及新品拓展打开长期成长空间，维持“买入”评级。

3Q24 回顾：封测企业订单增长推动营收同比高增，毛利率继续提升由于前三季度国内智能手机、家电等领域需求呈现复苏态势，公司主要封测客户产能利用率同比提升显著，且加大对先进封装和测试领域的投入，整体资本开支回暖。如长电科技前三季度资本开支30.89 亿元，同比增长26.92%。封测企业资本开支回暖推动公司订单抬升，合同负债连续三个季度环比增长。3Q24 末合同负债0.58 亿元，同环比增长71.24%/8.93%。同时， 公司产品结构变化及持续优化成本， 毛利率同环比分别提升3.86/1.41pct 至77.69%。公司期间费用率相对稳定，因此Q3 扣非归母净利润0.96 亿元，同比增长161.48%，环比增长1.12%。

4Q24 展望：设计企业采购需求也有望修复，订单有望维持高位在消费电子旺季以及国内需求持续复苏下，封测企业资本开支有望维持高位，且模拟设计企业经历较长时间的库存去化后，采购需求也有望回暖，下半年公司订单或将保持高位。SEMI 预计2024/2025 年全球测试机市场规模将分别同比增长7.3%/30.3%。同时，我们注意到公司持续加大研发投入注重长期成长。3Q24 研发费用0.44 亿元，同比增长29.34%，我们认为主要方向仍为新品SoC STS 8600 测试机方向的投入以及资源板卡的升级更新，建议投资者持续关注STS 8600 机型在国内头部客户的验证进展，将显著扩大公司远期市场空间。

    目标价151.94 元，维持“买入”评级

我们预计国内封测客户及设计客户需求有望继续修复，同时看好公司在海外市场持续开拓， 我们维持2024/2025/2026 年归母净利润预期为3.19/4.22/4.94 亿元，对应EPS 为2.36/3.12/3.65 元。我们看好公司在测试设备领域的龙头地位，以及新产品为公司打开未来成长空间，给予48.7x2025 年PE（2021 年9 月的上行周期高点位置），目标价为151.94 元，维持“买入”评级。