东鹏饮料(605499)：高增势头延续 新品收入突破10亿元

　　事件概述

    　　公司发布三季报，24Q1-3 实现营收125.6 亿元，同比+45.3%，归母净利润27.1 亿元，同比+63.5%。

24Q3 实现营收46.8 亿元，同比+47.3%，归母净利润9.8 亿元，同比+78.4%。符合市场预期，实际达成位于预计预告区间中上。

    　　分析判断:

能量饮料维持高增长，新品“补水啦”突破10 亿元分产品来看， 24Q3 东鹏特饮/东鹏补水啦/ 其他饮料分别实现收36.5/7.4/2.8 亿元， 分别同比+27.7%/+299.6%/+107.0%。根据公告，公司继续实行全渠道精耕策略，同时积极开拓全国销售渠道，带动500ml金瓶及“东鹏补水啦” 等新品销量增长。

分区域来看，24Q3 广东/华东/华中/西南/华北/广西分别实现收入13.1/6.4/6.5/4.4/5.2/3.7 亿元，分别同比+30.5%/+43.6%/+57.9%/+51.8%/+59.6%/+46.2%。我们认为公司的全国化全渠道精耕带动销量增长， 贡献收入环比延续高增。

分渠道来看， 24Q3 经销/ 直营/ 线上渠道分别实现收入39.4/5.8/1.4 亿元， 分别同比+43.6%/+53.5%/+140.3%。我们认为经销商渠道高增长由单点渠道深耕+全国网点扩张共同贡献。

    　　规模效应+成本端受益贡献业绩增长

24Q3 毛利率45.8%，同比+4.3pct，我们认为主要来源于成本下降（根据广西糖网的数据24Q3 白砂糖价格同比-14.7%），以及规模效应带动。24Q3 销售/管理费用率分别17.9%/2.4%，分别同比+0.3/-0.6pct；销售费用率提升增加广告投放和冰柜投放，以及销售人员薪酬增加；管理费用率主因规模效应下滑。综上，成本下降主要贡献净利率提升，24Q3 净利率20.8%，同比+3.6pct。

有望超过年初公司收入业绩目标，高增势头延续根据公司年报，2024 年度基本经营目标实现营业收入20+%的增长，净利润20+%的增长。我们认为公司全年有望超预期达成收入和业绩增长目标，并且1）网点数量扩张带动基本盘继续增长，2）第二曲线模式跑通后导入渠道资源贡献规模增长的增长逻辑不变。当前我们对公司明年维持较高增长的信心充足，并且认为随着新增产能建成更有效提高供应链效率，期待业绩继续增长。

    　　投资建议

根据公司公告上调盈利预测， 24-26 年公司营业收入由152.7/198.5/253.0 亿元上调至158.5/211.0/264.2 亿元； 归母净利由29.1/39.6/53.0 亿元上调至33.2/47.5/63.4 亿元；EPS 由7.28/9.91/13.24 元调整至6.38/9.13/12.20 元（因公司股本转增），2024 年10 月29 日收盘价220.68元对应PE 分别35/24/18 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

宏观经济下行影响消费需求；食品安全问题；旺季需求不及预期；行业内竞争加剧等。