景津装备(603279)：Q3利润端有所承压 现金流改善明显

事件：公司发布 2024年三季报，前三季度公司实现营收47.0亿元，同比增长1.2%；归母净利润为6.7亿元，同比下降10.1%。单三季度营收15.8 亿元，同比下降1.0%，环比下降2.7%，实现归母净利润2.1 亿元，同比下降20.8%，环比下降10.4%，公司部分产品售价下调，利润端出现下降。

受部分产品降价影响，毛利率有所回落。2024 年前三季度公司综合毛利率为29.1%，同比下降3.7 个百分点，主要系部分产品降价所致；2024 年前三季度公司净利率14.1%，同比下降1.8 个百分点。单三季度公司毛利率28.4%，同比下降4.9个百分点；净利率13.1%，同比下降3.3个百分点。公司费用管控良好，净利率同比降幅低于毛利率。

期间费用率持续降低，现金流改善明显。2024 年前三季度公司期间费用率为8.9%，同比下降1.4 个百分点，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.2、-0.2、-0.9、-0.1 个百分点。单三季度销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.1、+0.0、-1.1、-0.2 个百分点。目前公司财务状况健康，2016 年至今，公司的有息负债率始终维持在3%以下，受益于此，公司财务费用维持较低水平。现金流方面，前三季度公司经营性现金流净额5.9 亿元，同比增长492.7%，现金流明显好转。

国内更新需求提供增量，海外市场带来业绩弹性。随着过滤工艺和过滤装备技术水平的不断提升，下游应用领域不断拓展，产品的技术升级和更新换代正在与各应用行业的产业升级同步进行。在最新一轮大规模设备更新背景下，下游客户利用这一契机，加速了设备升级、补齐设施短板和提升效率的步伐，公司有望从中获得增量业绩。在国内市场，公司压滤机市占率超过40%，但海外市占率仍较低，近年来公司重点拓展海外市场，预计海外市场规模是国内的2-3倍，进军海外将为公司提供市场弹性。

盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为10.3亿元、11.8亿元、13.2 亿元，对应PE 分别为11、9、8 倍，未来三年归母净利润将保持9.4%的复合增长率。结合公司压滤机龙头地位和未来三年复合增速，维持“买入”评级。