首旅酒店(600258)：前三季度净利润同比微增 新开店质量持续提升

　　第三季度公司收入和净利润高基数下同比下滑，与我们业绩前瞻基本一致。

2024Q3，公司实现收入21.56 亿元/-6.38%，实现归母净利润3.66 亿元/-9.54%（扣非净利润3.38 亿元/-13.75%），与我们业绩前瞻基本一致。前三季度，公司实现收入58.89 亿元/-0.37%，实现归母净利润和扣非净利润各7.23/6.61 亿元，同增5.63%/5.77%，整体平稳增长。

新开店质量持续提升，未来2-3 年门店规模增长有望提速。2024Q3，公司新开店385 家，其中标准店232 家，占比60.3%/+18.4pct，较去年同期和今年上半年均提升（2023Q3 新开店/标准店各337/141 家，标准店占41.8%；2024H1新开店/标准店各567/271 家，标准店占47.8%）。如家4.0 推出后，经济型新开店90 家/+91.5%，增长提速；中高端新开店142 家/+51.1%。截至Q3 末，中高端房量占比增至41.4%。2024Q3，公司整体/标准店净增273/158 家，新开店结构质量持续提升；Q3 末公司酒店数为6748 家/签约储备1876 家。据环球旅讯报道，公司预计今年底开业门店数将超7000 家，2026 年年底前完成万店目标。开发团队强化和产品模型迭代下，公司门店规模增长有望提速。

第三季度RevPAR 高基数下同比下滑，关注后续趋势变化。2024Q3，公司整体RevPAR-7.8%（ADR-5.5%，OCC-1.8pct），不含轻管理门店RevPAR-6.0%（ADR-4.7%，OCC-1.0pct），成熟门店REVPAR-11.0%，在去年暑期高基数下同比均有所下滑（2023Q3 不含轻管理门店REVPAR 较2019 年同期增17%，历史高点）。与今年Q2 相比（整体/不含轻管理REVPAR-6.0%/-5.1%），REVPAR在高基数压力增加下降幅略有所扩大。不过，国庆期间公司不含轻管理门店RevPAR 同增4.5%，后续酒店行业Q4 趋势仍需密切跟踪。

前三季度公司酒店和景区分部收入和利润总额同比均保持平稳。今年前三季度，公司酒店分部收入55.0/-0.4%，酒店分部利润总额为8.0 亿元/+6.2%；景区收入3.9 亿元/+0.9%，利润总额为1.9 亿元/-9.1%，整体平稳。

风险提示：宏观系统性风险；品牌迭代优化低于预期；国企改革低于预期。

投资建议：维持2024-2026 年公司归母净利润8.31/9.42/10.70 亿元，对应PE 为19/17/15x。酒店之家数据显示十一后行业REVPAR 阶段降幅较Q3 有所收窄；酒店行业供给在去年以来较快增长后，淡季影响下近期也有所放缓，未来行业RevPAR 及供给趋势需密切跟踪。若后续出行趋势企稳向上，公司有一定顺周期向上弹性。同时，公司今年来开店质量逐步提升，在2026 年底前开业万店目标下，我们预计公司未来几年门店规模增长有望提速；国企经营考核强化下，公司未来经营效率有望持续提升，维持“优于大市”评级。