永和股份(605020)：Q3净利下滑；制冷剂相对景气

永和股份10 月29 日发布三季报：Q3 实现收入12 亿元，同环比+5%/+3%，归母净利0.34 亿元（扣非0.35 亿元），同环比-35%/-55%（扣非同环比-29%/-50%）。前三季度公司实现收入33.8 亿元，yoy+5%，归母净利1.5亿元（扣非后1.4 亿元），yoy-5.6%（扣非后yoy-6.3%）。公司三季度归母净利润低于我们前瞻预期（1 亿元），主要系含氟高分子材料景气不佳和期间费用增加所致。考虑含氟材料格局有所恶化，下调至“增持”评级。

    　　配额制下Q3 制冷剂景气，含氟高分子景气不佳及期间费用增长拖累

前三季度氟碳化学品销量yoy-13%至7.5 万吨，受配额影响销量下滑但均价yoy+13%至2.3 万元/吨，营收yoy-1%至17 亿元；Q3 销量同环比-9%/+13%至2.9 万吨，制冷剂延续景气，均价同环比+26%/+6%至2.4 万元/吨，营收同环比+11%/+21%至6.9 亿元。前三季度含氟高分子销量yoy+56%至2.9万吨，FEP等新产能贡献增量，但行业扩产较多及需求偏弱等，均价yoy-20%至4.1 万元/吨，营收yoy+24%至12 亿元；Q3 销量同环比+11%/-8%至0.95万吨，产品景气仍不佳，均价同环比-5%/-3%至4 万元/吨，营收同环比+5%/-10%至3.8 亿元。期间费用同环比+0.23/+0.14 亿元至1.33 亿元。

    　　制冷剂景气延续，新项目有序开展

据百川盈孚， 10 月29 日R32/R134a/R125/R152a/R143a 价格分别3.9/3.45/3.55/1.9/4.3 万元/吨，较年初+129%/+25%/+29%/+41%/+37%，伴随24 年以来配额制正式实施，叠加空调/汽车等需求支撑，HFCs 整体保持景气。据半年报，邵武永和氟材料基地资金投入进展达88%，内蒙永和全氟己酮/VDF/第四代制冷剂项目进展顺利。伴随新项目陆续投产放量，未来规模优势和竞争力有望增强。

    　　盈利预测与估值

考虑含氟材料因行业扩产致格局不佳及景气偏弱，我们下调产品价格预测，预计公司24-26 年归母净利2.5/4.0/5.2 亿元（前值3.6/5.6/7.2 亿元），同比+39%/+58%/+28%，对应EPS 为0.67/1.06/1.36 元，参考可比公司25 年Wind 一致预期平均18xPE，给予公司25 年18xPE，目标价19.08 元（前值24 元），给予“增持”评级。