光迅科技(002281)：需求旺盛产能爬坡 Q3同环比业绩大增

事件：公司发布24 年三季报，同环比利润大幅提升。24Q1-Q3 实现收入53.78亿元，同比+24.29%；归母净利润4.64 亿元，同比+12.26%；扣非净利润4.54亿元，同比+29.97%。24Q1-Q3 毛利率23.71%（同比+1.91pcts），归母净利率8.63%（同比-0.92pcts）。单Q3 来看，24Q3 收入22.68 亿元，同比+49.99%，环比+24.68%；归母净利润2.55 亿元，同比+45.76%，环比+94.49%；扣非净利润2.48 亿元，同比+75.66%，环比+85.57%。24Q3 毛利率25.10%（同比+3.19pcts，环比+2.30pcts），归母净利率11.26%（同比-0.33pcts，环比+4.04pcts）。

加大研发和销售投入、提升备货应对需求。24Q3 公司研发费用1.97 亿元，同比+55.05%，研发费用率8.70%，同比+0.28pcts；销售费用率2.48%，同比+0.07pcts；管理费用率1.60%，同比-0.99pcts；财务费用率-0.91%，同比+1.64pcts。24Q1-Q3 销售费用同比+49.45%，主要系开拓市场，增加资源投入所致。24Q3 末存货40.06 亿元，同比+102.73%；应付账款23.77 亿元，同比+95.25%；应付票据11.58 亿元，同比+36.30%；合同负债1.31 亿元，同比+65.74%。24Q3 经营现金流-9.67 亿元，同比-477.12%。存货和应付账款大幅增加、经营现金流下降，主要系存货采购增加所致。

产能效率持续提升、业绩有望进入高速提升通道。公司根据订单规划扩产和备货，随着新产业园高速光模块产能逐步释放，预计后续随着效率的提升，会逐步达到满产状态，收入利润有望持续增长。公司800G 光模块已批量出货，产能处于爬坡阶段；1.6T 光模块已具备小批量价交付能力，正推进送样和客户验证进度。9 月CIOE 期间，公司发布1.6T OSFP224 DR8 光模块，推出O 波段DWDM 光模块、O 波段掺稀土光纤放大器和O 波段拉曼光纤放大器等产品。同时，在ECOC 中，公司推出空芯光纤高功率放大器。液冷/LPO/LRO 光模块拟亮相10 月北美OCP。

盈利预测。我们认为，随AIGC 提振国内外高速光模块需求，同时电信和传统数通行业库存去化步入尾声，光通信行业有望保持长期快速发展。光迅科技在行业竞争格局中处于领先地位，业务有望维持稳定增长。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为8.19、10.21、12.33 亿元，EPS 为1.03 元、1.29 元、1.55 元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2024年PE 区间40-50X，对应合理价值区间41.20-51.50 元，“优于大市”评级。