杰瑞股份(002353)：汇兑损失影响短期业绩；制造出海加速

事件。公司披露2024 年三季报。公司2024 年前三季度营业收入为80.47 亿元，同比-8.10%，归母净利润为15.98 亿元，同比+2.21%；其中，公司2024Q3单季度营业收入为30.90 亿元，同比-7.38%，归母净利润为5.10 亿元，同比-2.04%。

盈利能力持续提升。公司2024 年前三季度毛利率/净利率为35.02%/20.49%，同比变动+1.51pct/+2.20pct；其中，2024Q3 单季度毛利率/净利率分别为33.71%/17.31%，同比+3.74pct/+1.42pct。

期间费用率有所上行，主因汇兑损失与销售费用率提升。公司2024 年前三季度期间费用率13.44%，同比+3.65pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为4.71%/4.17%/0.60%/3.96%， 同比+0.90pct/+0.56pct/+1.50pct/+0.69pct ；2024Q3 期间费用率15.41%，同比+4.62pct，销售/管理/财务/研发费用率为4.84%/3.96%/2.87%/3.74%，同比+1.36pct/+0.97pct/+1.87pct/+0.42pct。根据公司三季报，2024 年前三季度产生汇兑净损失0.86 亿元（2023 年同期汇兑净收益为0.46 亿元）。

合同负债大幅增长印证在手订单向好，经营活动现金净流量大幅改善。截至2024 年9 月30 日，公司存货为61.39 亿元，同比+0.88%；合同负债为14.95亿元，同比+67.92%，相比2024 年初+99.14%。2024 年前三季度，公司经营活动现金净流量为14.68 亿元，2023 年同期为-7.79 亿元，实现大幅好转。

海外布局加速，从产品出海到制造出海。公司在海外订单获取与基地布局均实现突破。根据公司官方微信公众号信息，1）订单：9 月25 日，杰瑞集团全资子公司杰瑞石油天然气工程有限公司与巴林国家石油公司BAPCO 签署了7 个天然气增压站工程总承包项目，合同含税总金额达3.16 亿美元（约合22 亿元人民币）；2）制造基地：6 月13 日，杰瑞集团与中东地区最具影响力的自由贸易区杰贝阿里自由贸易区在迪拜签署战略合作协议，讲正式入驻杰贝阿里自由贸易区，建设集生产制造、采购、物流和服务于一体的高端油气装备制造基地。该基地辐射中东、北非及东南亚等地区。

24-26 年分红规划。根据公司未来三年（2024-2026 年）股东回报规划：公司应保持利润分配政策的连续性和稳定性，在满足现金分红条件时，每年以现金方式分配的利润应不低于当年实现的归属于上市公司股东净利润的15%。差异化的现金分红政策：1）公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%；2）公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到40%；3）公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到20%。

盈利预测与估值。我们预计公司2024/2025/2026 年归母净利润为26.36/32.22/37.71 亿元，同比+7.4%/+22.2%/+17.0%。参考可比公司估值，我们给予公司2024 年15-17 倍PE 估值，合理价值区间为38.61-43.76 元/股（预计2024 年公司EPS 为2.57 元），合理市值区间为395-448 亿元，给予“优于大市”评级。参考PB 估值，按照我们的合理价值区间，公司2024年PB 为1.87-2.12 倍（2024 年可比公司PB 范围为0.94-1.76 倍），考虑公司是油服行业具全球竞争力公司，估值具备合理性。