五洲特纸(605007)：湖北基地运行顺利 24Q4业绩预期向好

　　【投资要点】

事件：公司发布2024 年三季报。2024 年前三季度收入/归母净利润/扣非利润为54.66/3.27/3.16 亿元， 同比+17.18%/+205.87%/+239.35%；其中24Q3 收入/归母净利润/扣非利润为20.35/0.95/0.91亿元，环比+19.34%/-4.04%/-1.59%。

木浆成本抬升，24Q3 盈利环比下滑。截至2024H1，公司年产能达141.6万吨，湖北基地2 条瓦纸线与1 条纱管线贡献约11 万吨销量，毛利率有正向贡献。不考虑湖北基地背景下：

① 销量端，24Q3 特种纸销量约29 万吨，环比略有增加；② 成本端，浆价从2023 年5 月以来不断上涨，原材料成本逐步抬升；③ 纸价端，终端需求不旺，除文化纸外，其他纸产品售价变化不大，木浆成本抬升导致吨纸盈利下滑。

24Q4 木浆成本缓解，盈利环比预期向好。展望四季度，随着产线爬坡顺利，湖北基地预计有不错盈利贡献；江西和浙江基地销量预计保持平稳，木浆成本环比下滑，纸价在需求旺季支撑下有望保持平稳，吨纸盈利环比预期改善。

    　　【投资建议】

盈利预测：预计2024-2026 年收入为78.86/97.90/112.3 亿元，同比+20.96%/ +24.14%/+14.71%，归母净利润为4.36/6.14/7.10 亿元，同比+59.73%/+40.89%/ +15.70%，对应2024 年10 月29 日收盘价的PE 为12.64/8.97/7.75 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

原材料价格上涨：公司主要原材料为木浆，中国进口依存度高，若海外供应商停产或海运不畅等因素影响供给，浆价抬升会挤压公司盈利；

    　　下游需求不及预期：公司产品应用于下游消费领域，若消费恢复不及预期，纸价低迷，盈利弹性难以释放；

    　　行业竞争加剧风险：竞争对手若加速投放同质化产能必然加剧行业竞争，盈利或将承压。