陕西煤业(601225)：3Q业绩符合预期 看好公司长期价值

　　3Q24 业绩符合预期

公司公布3Q24 业绩：1-3Q 收入1,254 亿元，同比-1.6%；毛利436 亿元，同比-8.2%；归母净利润159 亿元，对应每股盈利1.64 元，同比-1.5%；扣非归母净利润163 亿元，同比-13.9%。

3Q24 单季度收入407 亿元，同比+10.7%，环比-8.1%；毛利137 亿元，同比-1.5%，环比-12.2%；归母净利润53.9 亿元，同比+17.1%，环比-8.8%；扣非归母净利润51.7 亿元，同比-3.7%，环比-11.4%。公司核心盈利表现保持稳健，符合我们预期。

评论：1）煤炭产量同比保持增加，单季度环比下滑。1-3Q24 公司商品煤产量12,777 万吨，同比+2.8%。自产煤/外购煤销量12,598/6,997 万吨，同比+2.4%/+10.4%；3Q24 商品煤产量/自产煤销量4,137/4,260 万吨，同比+2.9%/+5.8%，环比-8.0%/+0.3%。2）吨煤收入下滑。基于煤炭销售收入和销量，我们测算1-3Q24 公司吨煤销售收入为618 元，同比-6.2%。同期陕西榆林坑口6000 大卡动力块煤均价同比-9.7%。3）吨煤销售成本改善。基于销售成本和销量，我们测算1-3Q24 公司吨煤销售成本为404 元，同比-2.5%或-10 元。4）1-3Q24 公司煤炭销售毛利同比-8.1%至421 亿元，吨煤毛利同比-12.5%至215 元。5）1-3Q24 公司公允价值变动损益为-4.53 亿元，主要是信托产品浮亏所致，但已经较去年同期的-37.32 亿元明显改善，反映公司在减小二级市场投资敞口以及权益法核算部分长期投资后，公允价值波动相应减小；3Q24 单季度公司公允价值变动损益为1.88亿元，环比-8,783 万元。

    　　发展趋势

背靠丰富资源，生产接续能力强。在煤炭资源竞拍价格提升下，煤企获取资源的成本明显增加。而公司拥有丰富资源，从储量和储产比角度看均位居上市公司前列，中短期内无需担心生产接续问题。在此背景下，我们认为公司能够稳扎稳打，更加审慎地评估外部资源的获取，合理利用储备资金实现增长。盈利稳定性有望进一步提升。我们认为随着公司布局煤电业务，公司将由单纯的资源开采企业向综合性企业转变，未来在煤电联营下，我们看好公司的业绩稳定性，盈利周期性波动有望进一步熨平。

    　　盈利预测与估值

维持2024/25e 盈利预测不变。当前股价对应2024/25e 11.3x/10.7x P/E。

    　　维持跑赢行业评级和27.00 元目标价，对应2024/25e 12.2 x/11.6x P/E，隐含8%的上行空间。

    　　风险