顾家家居(603816)：2024Q3内销阶段承压 看好以旧换新驱动回暖

2024Q3 内销阶段承压，看好以旧换新驱动回暖，维持“买入”评级公司2024Q1-Q3 实现收入138.0 亿元（同比-2.4%，下同），归母净利润13.6 亿元（-9.5%），扣非归母净利润12.2 亿元（-10.7%）。单季度看，2024Q3 实现营业收入48.9 亿元（-6.9%），归母净利润4.6 亿元（-19.9%），扣非归母净利润4.4亿元（-16.9%）。考虑到未来下游需求仍然存在不确定性，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为18.73/20.36/21.95 亿元（2024-2026年归母净利润原值为22.41/25.49/28.55 亿元），对应EPS 为2.28/2.48/2.67 元，当前股价对应PE 为14.5/13.3/12.3 倍，维持“买入”评级。

盈利能力：2024Q3 毛、净利率阶段承压，控费成效凸显期间费用率同比提升2024Q1-Q3 公司毛利率为31.9%（-0.5pct），我们预计毛利率同比下降主系公司收入结构调整，高毛利内贸收入占比预计有所降低；公司期间费用率为20.1%（+0.4pct），其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.9%/2.2%/1.8%/0.1%，分别同比-0.3/-0.03/+0.4/+0.2pct。综合影响下，2024Q1-Q3 公司销售净利率为10.1%（-0.5pct）。单季度看，2024Q3 公司毛利率29.8%（-4.0pct）；公司加强费用管控，2024Q3 期间费用率为17.9%（-2.7pct）。综合影响下，公司销售净利率为9.7%（-1.4pct），扣非净利率9.0%（-1.1pct）。现金流方面，2024Q1-Q3 公司经营性现金流为15.6 亿元（+9.9%），现金流表现稳健。

收入拆分：2024Q3 内贸持续承压，外贸延续稳健表现内贸方面，我们预计受房地产市场遇冷影响，公司下游需求仍承压，2024Q3 收入预计延续下滑趋势，后续随着“以旧换新”细化落地，下游需求有望提振。外贸方面，公司凭借领先的供应交付能力持续绑定大客户，2024Q3 收入预计延续增长。渠道方面，预计融合大店、综合店等门店业态保持前期稳健的拓展节奏，大家居转型稳步推进。展望公司发展，我们看好公司1+N+X 渠道战略稳步推进，营收业绩逐步恢复稳健增长；行业层面看，地产政策暖风频吹，随着刺激政策陆续落地，家居消费有望迎来改善修复，公司作为家居龙头有望超额受益。