恺英网络(002517)：业绩超预期 充足排期支撑后续增长

本报告导读：

    公司第三季度归母净利润同比增长22.97%，超出市场预期。自10 月起，公司产品推进节奏有所加速，预计对2024Q4 乃至2025 年业绩增长有积极支撑。

    投资要点：

公司第三季度 业绩超预期，2024Q4及2025年有较为丰富的产品排期，看好公司业绩稳健增长，维持“增持”评级。我们预计2024-2026 年公司EPS 预测值分别为0.84/0.99/1.13 元，与上次预测保持一致。剔除极端值影响后，传媒游戏行业2024 年平均估值为20.56xPE，以此为参考，及考虑到公司利润增速高于行业平均水平，我们给予公司相对2024 年21xPE 估值，上调公司目标价至17.64 元（前值13.29 元），上调原因主要是相较上次报告时，游戏行业整体估值有所提升。维持“增持”评级。

2024 年10 月28 日，恺英网络发布2024 年三季报，归母净利润4.71亿元，超出市场预期。截至2024Q3，公司实现营业收入39.28 亿元，同比增长29.65%；归母/扣非归母净利润分别为12.80/12.81 亿元，同比+18.27%/+23.43%。2024Q3 来看，公司营收13.72 亿元，环比上升10.00%，同比增长30.33%；归母净利润4.71 亿元，环比增长22.97%，同比增长31.52%。

2024 年下半年开始出海进度加快，中国大陆以外产品贡献有望增加。今年7 月以来，公司多款产品在中国大陆以外地区上线：7 月21 日，公司RPG 产品《仙剑奇侠传：新的开始》海外版在中国港澳台、新加坡、马来西亚地区上线；10 月9 日，MMO 游戏《诸神劫：

影姬》在中国港澳台地区上架；10 月17 日，《怪物联萌》海外版《怪咖纠察队》在中国港澳台、新加坡、马来西亚地区上架。

公司在手储备丰富，上线节奏较快，可为24Q4 及25 年业绩提供支撑。2024 年Q4 公司多款产品有所推进，包括已经上线的《彩虹橙》、完成测试的《盗墓笔记：启程》《斗罗大陆：诛邪传说》《龙之谷世界》，另外还有《开心小矿工》《古怪的小鸡》《黑猫警长》《数码宝贝：源码》等多款储备产品，有望在2024 年内或2025 年上线。

    风险提示：新品上线节奏或表现不及预期，游戏行业竞争加剧，海外发行政策风险。