永安期货(600927)：投资显著增长 风险管理稳健

永安期货发布三季报：Q3 实现营收65.63 亿元（yoy-3.86%，qoq-15.57%），归母净利1.11 亿元（yoy-24.17%，qoq-51.47%）。2024 年Q1-Q3 实现营收186.73 亿元（yoy-0.63%），归母净利4.19 亿元（yoy-25.04%），扣非净利4.12 亿元（yoy-24.16%）。考虑到公司仍为行业龙头、衍生品业务生态完善，给予目标价18.42 元，维持“增持”评级。

    　　投资类收入同比显著增长

公司前三季度投资类收入4.95 亿元，同比+175%，显著增长，为业绩提供较强贡献。截至24Q3 末，公司金融投资规模108.79 亿元，季度环比增长0.5%；其中交易性金融资产108.40 亿元，季度环比增长0.5%，基本保持稳健。公司前三季度利息净收入3.71 亿元，同比-24%。

    　　经纪手续费及佣金同比下滑

公司前三季度手续费及佣金净收入3.79 亿元，同比-35%。公司深耕经纪业务发展，根据市场变化制定合理营销政策，细化重点产业服务项目颗粒度、为客户提供“一企一策”合作方案，自上而下构建集团化客户名册、共筑产融生态圈。根据期货业协会，2024 年前三季度，全国期货市场累计成交量为57.0 亿手，累计成交额为441.2 万亿元，同比分别-12%和+4%。预计未来随着政策优化引导，期货品种将更加完善，期货市场进一步成熟与规范发展，公司作为行业龙头将充分受益。

    　　风险管理业务发展较为稳健

公司前三季度其他业务收入（主要为风险管理业务）173.47 亿元，同比-0.7%，基本保持稳定。公司主要通过永安资本及其子公司开展风险管理业务，业绩指标位于行业前列。期现业务方面，充分发挥多品种经营优势；场外业务方面，积极适应监管要求和市场变化；做市业务方面，积极应对交易所政策及市场流动性变化，提升投研深度、丰富业务策略。

    　　维持“增持”评级

全国期货市场前三季度累计成交量同比下滑、且长期看期货经纪手续费返还比例或有下行压力，我们适当下调手续费及佣金净收入等假设，预计公司2024-2026 年归母净利润5.71/6.68/7.63 亿元（前值6.26/7.26/8.24 亿元），同比-21.60%/+16.87%/+14.28%；2025 年BPS 为9.21 元。可比公司Wind一致预期PB(2025E)估值为2.07x，公司期货经纪收入占比较高，手续费返还比例下行预期下，给予估值折价，给予公司2025 年PB 估值2.0x，对应目标价18.42 元（前值为13.29 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：监管政策不确定性、市场表现不及预期。