文灿股份(603348)：汇兑拖累海外盈利 3Q24业绩低于预期

　　3Q24 业绩低于我们预期

公司公布3Q24 业绩：收入16.3 亿元，同环比+29.2%/+1.9%，归母净利润1536 万元，同环比-57.1%/-22.3%，扣非净利润710 万元，同环比-76.2%/-45.7%。3Q24 业绩低于我们预期，主系海外业务爬坡、汇兑损失以及原料涨价拖累利润。

    　　发展趋势

收入温和增长，海外产能爬坡及汇兑损失致利润承压。收入端，3Q24 赛力斯/ 蔚来/ 上汽大众销量分别同比+45.4%/+11.6%/-21.0% ， 环比+40.8%/+7.8%/-1.5%，我们认为收入增长主要系赛力斯、蔚来等新势力客户放量带动一体化大铸件及车身结构件收入释放。利润端，公司3Q24 毛利率14.5%，同环比-3.2/+0.6ppt，净利率0.9%，同环比-1.9/-0.3ppt，我们认为主要系：1）墨西哥圣米格尔工厂今年开始投产，爬坡前期利润承压，2）铝价回落，且上一季度的原材料价格补差到位；3）2Q24 墨西哥比索贬值导致大额汇兑损失。

百炼整合持续推进，期待盈利能力修复。分部门看，我们估算3Q 主要系百炼墨西哥工厂在大额汇兑损失等因素影响下产生亏损，拖累整体业绩；百炼欧洲工厂及本部盈利能力持续改善。展望4Q，我们认为百炼盈利有望录得较为显著的修复：1）新订单逐步投产，带动收入增加、规模效应释放、汇兑损失敞口减少；2）伴随空运转变为海运以及本地化生产增加，运费下降；3）管理及采购等方面持续优化，整合持续推进。

国内一体压铸客户优质、海外压铸产能相对稀缺，后续增长有支撑。我们认为：1）国内方面，新能源加速渗透下一体化压铸大势所趋，公司作为行业龙头已经配套赛力斯、蔚来、理想等头部新势力客户，我们期待核心客户2025年新车型推出以及新客户拓展带动公司持续成长。2）海外方面，美国地区高压铸造产能稀缺、欧洲地区主机厂及第三方铸造产能整体呈减少趋势，我们认为公司相较于海外供应商具备成本、响应速度、资本投入等多重优势，期待基于低压铸造和重力铸造工艺的底盘副车架、壳体等产品收获更多订单。

    　　盈利预测与估值

考虑到海外盈利能力持续承压，我们下调24/25 年盈利预测32.5%/13.7%至2.1/4.4 亿元。当前股价对应24/25 年37.2/17.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级，维持目标价28 元不变，对应24/25 年41.2/19.7 倍市盈率，较当前股价有16.72%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅上涨，核心客户销量低于预期。