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事件
【24Q1-3】公司实现营业收入887.3 亿元(-8.6%);实现归母净利润108.7 亿元(+15.9%);实现扣非归母净利润85.1 亿元(-4.6%)。
【24Q3】公司实现营业收入290.4 亿元( -6.7%);实现归母净利润33.4 亿元(+8.5%);实现扣非归母净利润31.8 亿元(+13.4%)。
投资要点
24Q3 液体乳收入降幅如期收窄,表明上半年开始的主动调整成效显著
分产品:24Q1-3 液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品分别实现收入575.2/213.3/83.4/5.9 亿元,同比-12.1%/+7.1%/-19.6%/+25.4%。24Q3 液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品分别实现收入206.4/68.2/10.2/1.8 亿元,同比-10.3%/+6.6%/-16.7%/+22.7%。我们预计24Q3 液体乳中常温液奶双位数下降,低温液奶个位数增长,预计24Q3 婴配粉和奶酪双位数增长。
24Q3 原奶成本红利下毛销差同环比提升,销售和管理费用使用效率环比提升,存货跌价损失(喷粉)仍高,信用减值部分冲回,净利率显著恢复至11.5%24Q1-3 毛利率34.8%(+1.9pct),净利率12.3%(+2.6pct),扣非归母净利率9.6%(+0.4pct)。销售费用率19.3%(+1.6pct);管理费用率3.8%(-0.2pct);研发费用率0.6%(+0.1pct);财务费用率-0.7%(-0.4pct)。
24Q3 毛利率34.9%(+2.5pct),净利率11.4%(+1.6pct),扣非归母净利率11.0%(+1.9pct)。销售费用率19.0%(+1.1pct);管理费用率3.5%(-0.4pct);研发费用率0.7%(+0.1pct);财务费用率-0.9%(-0.5pct)。
存货跌价损失:经公司测算,2024 年前三季度,确认存货跌价损失6.4 亿元,主要受乳制品行业供需市场变化影响,对部分可变现净值低于成本的全脂奶粉、产成品等存货计提减值准备。
信用减值损失:经公司测算,2024 年前三季度,确认应收账款、其他应收款、小额贷款、应收保理款等信用减值损失共计3.7 亿元,主要系2024 年原奶供需过剩,原奶价格持续下降,部分原奶供应商还款能力下降,公司基于审慎性原则计提应收保理款、小额贷款减值损失。较24H1 计提4.5 亿减值损失准备环比减少约8 千万,预计为上游企业坏款能力提升后冲回所致。
盈利预测与估值
关注高股息下基本面趋势向好:伴随渠道库存调整步入尾声,液奶下半年收入趋势向好。
预计公司 2024-2026 年营业收入分别为1215.9、1272.1、1312.9 亿元,同比-4%、5%、3%,归母净利润分别为116.7、116.2、125.8 亿元,同比12%、0%、8%;维持买入评级。
风险提示
原材料价格波动;食品安全;行业竞争风险加剧猜你喜欢
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