林洋能源(601222)：Q3净利同比快增 加强海外布局

公司公布三季度业绩：24Q3 营收17.03 亿元，同比10.6%，环比-10.8%；归母净利3.12 亿元，同比15.4%，环比-18.2%；扣非净利2.94 亿元，同比10.9%，环比-20.1%，公司Q3 业绩环比波动符合季节性趋势，营收与归母净利同比快速增长。24Q1-Q3 营收51.66 亿元，同比+8.8%；归母净利9.10亿元，同比+7.0%，扣非净利8.60 亿元，同比+5.2%。我们认为毛利率稳中有升，全球化业务快速发展有望贡献利润增长空间，维持“买入”评级。

    　　毛利率稳中有升，在手订单较为充足

Q3 公司毛利率34.7%，同比+0.27pct，环比+2.11pct；净利率18.4%，同比+1.06pct，环比-1.92pct。公司毛利率23 年因业务结构调整有所回落，24 年持续稳健增长，目前已基本回升到22 年同期水平。Q3 公司期间费用率（不含研发）为10.5%，同/环比+2.70/3.86pct，在合理范围内小幅上涨；其中销售/管理/财务费用率分别为2.2%/7.0%/1.3%；研发费用率3.6%，同/环比-0.63/0.87pct。公司Q3 合同负债为3.12 亿元，较Q2 增加1.32 亿元，较上年同期23Q3 增加0.9 亿元，表明公司持续获得增量订单。

    　　加强海外布局，全球化业务快速发展

公司三大业务板块分别为智能配用电、储能和新能源，24 年前三季度公司对三大板块的海外业务均着手布局，主要聚焦于欧洲、中东、东南亚地区。

智能配用电产品方面，公司开始进行海外产品定制化研发和认证；储能方面，公司在沙特吉达与ECC 合资建设的PACK 合资工厂预计年内投产，为海外储能业务发展提供有力支持。公司一方面与海外本地化伙伴合作，推动本地制造；另一方面与国内大型EPC 企业携手推动出海业务，未来有望持续突破海外市场，全球化业务快速发展。

    　　盈利预测与估值

我们维持公司24-26 年归母净利润预测11.63/12.92/14.54 亿元，参考可比公司 25 年Wind 一致预期PE 11.5 倍，考虑到公司财务稳健，产业链布局全面，储能业务盈利韧性较强，电表业务国内中标份额排名靠前，海外业务持续突破，给予公司25 年13 倍 PE 估值，目标价8.2 元（前值7.28 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业发展不及预期，市场竞争加剧，上游原材料涨幅超预期。