科达利(002850)：费用控制优异 净利率实现环增

24Q3 收入31.46 亿元，同/环比+10.35%/+7.12%，归母净利润3.68 亿元，同/环比+28.70%/+8.49%，扣非3.57 亿元，同/环比+29.66%/+7.24%，业绩实现同环比增长。24Q3 毛利率/净利率达23.42%/11.68%， 环比-0.40/+0.17pct，净利率实现环增，主要受益于内部降本及产能利用率提升。

24Q3 期间费用率达8.41%，环比-0.77pct，其中销售/管理/研发/财务分别-0.04/-0.37/-0.41/+0.05pct，费用控制优异。公司作为结构件龙头，有望受益于行业需求增长，进一步提升市占率，我们维持“买入”评级。

公司Q3 量增利稳，产能利用率环比提升

公司Q3 实现出货量与净利率的环比双升，在产品价格下滑的情况下实现利润的增长，彰显龙头过硬的盈利韧性。据公司24Q3 业绩会，公司目前平均产能利用率约为70%，且产能利用率有望随24Q4 以及25-26 年的国内外客户需求量增加而继续提升，公司预计24Q4 出货量将继续环比增长，25年出货量实现20%~30%增长。海外市场方面，公司目前海外市场收入基数较小，明年海外市场出货有望实现翻倍增长，拉动公司总体业绩。

    　　海外建设持续扩张，机器人零部件已处于验证阶段

在海外扩张上，公司在10 月公告拟在马来西亚投资建设锂电池精密结构件，目标年产值约13 亿元。同时公司在德国、瑞典、匈牙利的生产基地有望相继投产，公司跟随电池厂持续进行海外扩张，有望实现就近配套进一步扩大市占率。机器人方面，公司把握先机布局，投入人民币300 万元与伟创电气、上海盟立合资设立子公司开展机器人零部件等业务，公司目前研发的产品已处于客户验证阶段，预计24Q4 开始销售，25 年有望形成规模量产。

    　　维持“买入”评级

考虑到公司产能利用率提升实现规模效应，费用控制优异，我们上调24-25年毛利率假设，下调期间费用率假设，预计公司24-26 年归母净利润分别为14.01/16.55/19.26 亿元（前值13.06/15.93/18.53 亿元），参考可比公司25年Wind 一致预期下平均PE 16 倍，考虑公司成本优势明确，盈利能力更具韧性，给予公司25 年合理PE 25 倍，对应目标价152.75 元（前值115.76元），维持“买入”评级。