泛微网络(603039)：提质控费利润快速释放 关注AI AGENT落地

　　3Q24 业绩符合我们预期

公司公布3Q24 业绩：收入5.00 亿元，同比+1.5%；归母净利润0.39 亿元，扣非归母净利润0.33 亿元，均同比扭亏为盈。3Q24 公司费用控制良好，利润实现快速释放，业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

收入端维持稳定，老客户或主要贡献营收。3Q24 单季度公司收入5.00 亿元，恢复同比正向增长。我们判断3Q24 或延续1H24 趋势，主要由老客户贡献营收增长（1H24 公司e-cology、e-office 业务收入分别同比下滑17.8%/1.5%至3.51/0.09 亿元，以老客户为主的技术服务收入同比+9.4%至5.45 亿元）。我们预计伴随下游需求修复，公司新客户扩展或有所回暖，叠加老客户韧性需求，我们预计2025 年公司收入增速或回升至10%左右。

提质控费效果显著，利润快速释放。3Q24 公司销售/管理/研发费用分别同比下降3.9%/72.5%/10.1%至3.38/0.16/0.81 亿元（其中管理费用主要受3Q24 股权激励费用约0.4 亿元高基数影响，剔除后我们估计3Q24 研发费用同比基本持平），费用率分别下降3.8/8.5/2.1ppt 至67.6%/3.2%/16.1%。

在得力的费控下，公司3Q24 单季实现同比扭亏为盈。考虑到2023 年公司母公司和主要子公司员工总数同比下降14%至1,672 人，我们判断公司费用有望在4Q24 持续得到控制，叠加子公司亘岩网络（契约锁）有望持续减亏，我们预计4Q24 仍能实现良好的利润释放。

关注AI agent 产品落地进展。公司2024 年在逐步完善智能问答、智能办公、智能工具等应用场景的基础上，计划持续在协同管理智能化领域深耕，在智能小e 平台上，通过结合“RPA + Agent + LLM”的系统架构，为用户提供无门槛式构建自然语言交互的数据应用，以覆盖特定领域和场景的AI应用需求，建议关注公司AI agent 相关产品在头部客户的导入进度。

    　　盈利预测与估值

考虑到下游需求修复慢于预期，我们下调公司2024/2025 年收入9.3%/11.2%至24.02/26.38 亿元；考虑到公司人员规模和费用控制得力，维持2024/2025 年利润基本不变，维持2024/2025 年经营性净现金流基本不变。维持跑赢行业评级和52 元目标价（将估值切换至32x 2025eP/OCF），较现价有28.3%上行空间，现价对应25x 2025e P/OCF。

    　　风险

    　　国产化不及预期；下游需求波动；AI 应用商业化进度不及预期。