华阳国际(002949)：3Q24毛利率表现较好 业务结构优化进行中

　　3Q24 业绩符合我们预期

公司公布1-3Q24 业绩：营收8.12 亿元，同比-22.9%，归母净利润1.12 亿元，同比-19.5%。其中3Q24 营收2.93 亿元，同比-16.0%，归母净利润0.53 亿元，同比-23.5%。公司3Q24 业绩符合我们预期。

1）营收下滑幅度收窄，毛利率表现较好。3Q24 公司营收下滑约16%，较半年度降幅有所收窄，但我们认为仍反映了下游需求相对不足、收入承压的现状。公司3Q24 毛利率达45.2%，同比+3.6ppt、环比+9.5ppt，在收入承压的背景下取得了毛利率的逆势提升，我们认为主要系公司聚焦核心的高毛利设计主业，逐步降低总承包业务规模。

2）单季度费用率有所改善。3Q24 公司销售/管理/研发/财务费用率同比-1.2ppt/-1.5ppt/-1.1ppt/+1.1ppt，除财务费用外均有明显下行，我们认为与公司加强费用管理、提高经营效率的举措有关。

    　　3）减值计提拖累盈利表现。3Q24 公司计提资产及信用减值损失约1,803万元，而去年同期为净转回约147 万元，对公司净利率形成一定压制。

4）前三季度现金流有所改善，单季度回款明显提速。1-3Q24 公司经营性净现金流约-0.269 亿元，去年同期为-0.301 亿元，表现有所改善。3Q24 公司经营性净现金流约0.978 亿元，同比大幅改善1.178 亿元，我们认为公司或进一步加强了应收管理，推动回款加速流入。

    　　发展趋势

拟投资设立数字文化产业发展投资基金，业务结构有望优化。9 月24 日，公司公告拟合伙投资设立数字文化产业发展投资基金，基金规模预计为2亿元，公司以自有资金认缴出资1 亿元。同日，公司公告以自有资金1,000万元投资设立华阳数字文化（江西）有限公司，以进一步发挥公司在创意、创作产业领域的优势，拓展业务发展空间，充分整合公司现有资源，提高资产运营效率，提升公司综合竞争力。我们认为公司在数字文化产业的业务拓展与转型有望帮助公司增强成长能力和综合竞争力。

    　　盈利预测与估值

由于下调了公司收入结转率和毛利率假设，我们下调2024E 归母净利润34%至1.58 亿元，引入2025E 归母净利润1.69 亿元，当前股价对应2024/25E 19.7x/18.4x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到市场预期有所修复，我们暂维持目标价18.0 元不变，对应2024/25E 22.3x/20.9x P/E，隐含13.4%的上行空间。

    　　风险

    　　在手项目执行进度不及预期。