春秋航空(601021)：客座率超过19年 收入同比持平

　　投资要点

    　　春秋航空：Q3 收入基本持平，归母净利润下滑，符合预期

2024 年前三季度，公司实现营业收入159.8 亿元，同比+13.3%，归母净利润26.0亿元，同比-2.7%。其中24Q3，公司实现营业收入61.0 亿元，同比+0.5%，归母净利润12.4 亿元，同比23 年-32.4%，同比19 年+43.8%。

    　　24Q3 客座率超过19 年同期，国际运力恢复至19 年的73%

经营数据：客座率已超过2019 年。24Q3，公司ASK、RPK 同比23Q3 分别+10%、+11%，同比19Q3 分别+30%、+31%，客座率92.7%，同比23 年+0.9pct，同比19 年+0.7pct。分航线看，24Q3 公司国内线运力同比19 年增长61%，客座率93.3%，同比19 年+0.2pct；国际及地区线运力同比19 年-27%，客座率90.1%，同比19 年+0.2pct。

机队规模：截至24Q3 末，春秋航空机队规模128 架，前三季度净增7 架。根据2023 年报，公司计划24-26 年分别净增长8、12、14 架飞机，对应23-26 年CAGR 为8.6%。

收益分析：高基数下Q3 客收同比-9%，税盾拉高23Q3 利润基数

收入端： Q3 单位ASK 收入、单位RPK 收入为0.410、0.442 元，同比19 年+6%、+5%，同比23 年-8%、-9%，主要因为票价在2023 年高基数上回归常态。

成本端：Q3 单位营业成本0.305 元，同比19 年+5%，同比23 年-1%，其中单位燃油成本同比19 年+18%，主要跟油价挂钩；单位非油成本同比19 年-2%，主要因为平均航距拉长。

    　　费用端：Q3 单位销售费用、单位管理费用分别为0.004、0.005 元，同比19 年分别-20%、+40%。财务费用0.8 亿元，公司实行汇兑中性管理策略，预计汇兑收益规模较小。

利润端：Q3 公司归母净利润12.4 亿元，同比23 年-32%，同比19 年+44%。1）经营端看，公司税前利润16.2 亿元，同比23 年-18%，同比19 年+44%，主要因为量增价减影响利润。2）所得税端看，23Q3 公司使用税盾，所得税占税前利润的比例仅7%，拉高利润基数；24Q3 所得税3.8 亿元，同比增加2.5 亿元，所得税占税前利润的比例23%。

    　　盈利预测与投资建议

公司因私出行占比较高，将充分受益于旅游市场高景气。国际航班量有望持续恢复，公司机队利用率有望持续提升，看好业绩释放。我们预计公司24-26 年归母净利润分别为23.3、32.6、39.3 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

需求不及预期，油价、汇率大幅波动。