古井贡酒(000596)：展现韧性 优势凸显

　　本报告导读：

    　　2024Q3 公司收入表现符合预期，利润略超预期；得益于费率下行，公司盈利能力维系高位，渠道掌控力仍强，后续费率下行逻辑有望继续兑现，看好利润韧性。

    　　投资要点：

投资建议：维 持“增持”评级，维持目标价 219.26元。考虑到公司三季度业绩及外部产业环境，下修2024-26 年盈利预测，预计期内EPS 分别为10.66 元、12.06 元、13.41 元（前值分别为10.96 元、13.35 元、15.88 元）；考虑到复苏预期下消费品估值修复及估值切换，并参考同业，维持目标价219.26 元，对应2025 年18X 动态PE。

2024Q3 收入符合预期，利润端表现稳健。2024Q3 公司收入表现符合预期，古井期内重视供需关系，主动调整放货节奏，估测期内古井16 年、8 年增速仍领先，省内市场和山东区域表现相对领先；公司期内价格体系相对刚性，对费用投入相对克制，期内利润同增13.60%，略超预期。

盈利能力相对稳健，渠道掌控力仍优于同业。2024Q3 公司毛利率同比略降，推测主要系产品结构及货折影响，公司期内费率下行逻辑继续兑现，2024Q3 销售费用率同比-5.32pct，对盈利能力贡献显著，综合多因素下，公司2024Q3 净利率保持在22.3%，盈利能力相对稳健；2024Q3 公司对渠道掌控力仍强，期末合同负债保持在19.35 亿元，期间销售收现同增24.58%，现金流表现佳。

调整阶段以稳为主，古井优势有望扩大。当下产业迈入去库阶段，本质是消费力与供给端匹配度下降，我们预计后续白酒消费仍呈现量比价刚性的特征，古井呈现局部高占有，后续有望通过渠道及产品结构优势持续获取份额；我们认为公司费率改善逻辑在产业下行周期仍能兑现，后续利润表现或持续好于收入端。