华泰证券(601688)：出售ASSETMARK兑现投资收益 扣非净利润低于预期

【三季度扣非净利润出现大幅负增长，整体业绩不及预期】华泰证券Q3 单季/2024 年前三季度实现调整后营收117/240 亿元，同比+61.1%/-0.9％；分别实现归母净利润72/125 亿元，同比+138.0%/+30.6％；分别实现扣非净利润11/63 亿元，分别同比-61.4%/-35.3%。公司除信用业务外，其他各业务条线均有所承压，自营收入为扣除AssetMark 收入，24Q3 单季：经纪/投行/资管/信用/自营同比增速分别为-15.6%/-37.4%/-23.6%/+175.2%/-12.7%。24 年前三季度：经纪/投行/资管/信用/自营同比增速分别为-14.3%/-40.8%/-3.7%/+52.0%/-24.0%。ROE 为10.1%，较去年同期+1.9Pct；杠杆率下滑0.66x 至3.58x。

【重资产业务：信用业务逆势增长，自营业务在扣除出售AssetMark 后有所下滑】信用业务方面，24 年Q3 单季/前三季度公司分别实现信用业务收入5.9/13.0 亿元，分别同比+175.2%/+52.0%；在暂停转融券严监管政策背景下，24 年前三季度融资融券余额下滑，24 年9 月底两融余额/融资余额/融券余额分别为14401/14307/95 亿元，分别较23 年9 月底同期-9.5%/-5.2%/-88.3%，公司信用业务凸显韧性，收入逆势正增长。

自营业务方面，在扣除出售AssetMark 的收入后，24 年Q3 单季/24 年前三季度公司实现自营业务收入分别为16.2/58.4 亿元，同比-12.7%/-24.0%。24 年前三季度自营金融资产规模出现下滑，同比-11.7%至4125 亿元，在资本市场大幅回暖，9 月底（9 月24 日至9 月30 日）沪深300 区间涨幅高达25.1%的情况下，公司自营收入出现负增长，较为不及预期。

【轻资产业务：市场成交量下滑叠加监管政策趋严，导致轻资产业务均有所承压】经纪业务方面，公司24 年前三季度实现经纪业务收入39.7 亿元，同比-14.3%，市场交投活跃度低迷成交量萎缩为经纪业务下滑的主因，24 年Q3 单季/前三季度累计股基日均成交额分别为8046/9210 亿，分别较去年同期同比-12.3%/-8.6%，市场交投清淡，导致经纪业务略有承压。

投行业务方面，公司24 年前三季度实现投行业务收入13.6 亿元，同比-40.8%；受到针对投资银行业务的监管政策“缩紧IPO 和再融资节奏”，公司证券承销规模出现大幅下滑，其中IPO/再融资规模分别为59.1/163.6 亿元，分别同比-61.2%和-80.4%，大幅拖累公司投行业务收入。

资产管理方面，公司24 年前三季度实现资管业务收入30.3 亿元，同比-3.7%，资管业务收入出现小幅下滑的主因系公募降费；非货公募管理规模略有扩大，旗下南方基金（持股41.16%）非货保有规模5530 亿，同比+7.3%；华泰柏瑞基金（持股49%）非货保有规模3787 亿，同比+35.0%；华泰资管（持股100%）非货保有规模243 亿，同比+14.9%，三家合计保有规模4375 亿，同比+18.0%。即使非货公募管理规模略有扩大，但受到公募降费的影响，整体资管业务收入仍出现小幅下滑。

投资建议：我们认为，当下政策红利充分释放，资本市场情绪较为积极，日均成交量大幅上升，公司经纪与两融业务将直接受益于成交量的提升。与此同时，新创设的互换便利工具有望改善公司净利润的弹性，日前公司参与互换便利的申请已获证监会批复，未来资本市场的回暖有望大幅增厚净利润。根据最新披露财务数据更新24/25/26 年盈利预测，归母净利润24/25/26 年前值为134/139/156 亿元，在交投活跃度提升叠加互换便利释放净利润弹性空间的逻辑下，现24/25/26 年调整为149/195/218 亿元，预计24-26 归母净利润同比增速+16.5%/+31.6%/+11.7%，维持“买入”评级。