泸州老窖(000568)：顺势降速 稳健发展

　　事件

公司公告2024 年三季报。2024 年前三季度，公司实现总收入243.04 亿元（+10.76%），归母净利115.93 亿元（+9.72%），扣非归母净利115.64 亿元（+10.24%）。2024Q3，公司实现总收入73.99 亿元（+0.67%），归母净利35.66 亿元（+2.58%），扣非归母净利35.70 亿元（+3.52%）。

    　　费用率下降，Q3 归母净利率同比+0.90pct

1）收入增速环比放缓。2024Q3，公司收入同比+0.67%，收入增速环比放缓，主要由于公司受市场疲软影响，调整发货节奏，提高经营质量，推动渠道更加健康地发展。从合同负债看，2024Q3 末，公司合同负债为26.54 亿元，同比去年同期-10.38%，较24H1 末+13.34%。

2）税费扰动前三季度利润率。2024 年前三季度，公司毛利率为88.43%，同比-0.01pct，归母净利率为47.70%，同比-0.45pct，主要受税费扰动影响；其中，税金及附加税/收入为11.27%，同比+0.86pct，所得税/收入同比+0.52pct 至16.76%。

3）Q3 归母净利率同比+0.90pct。2024Q3，公司毛利率为88.12%，同比-0.53pct，归母净利率为48.19%，同比+0.90pct，主要来自费用率下降及投资收益增加；24Q3 投资收益/收入同比+0.56pct 至0.35%。

4）费用率同比有所下降。2024 年前三季度，公司销售、管理费用率同比-0.68、-0.69pct 至10.29%、3.15%；24Q3，公司销售、管理费用率分别同比-1.07、-0.58pct 至11.76%、3.54%。

    　　5）经营现金流稳健。2024 年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为124.65 亿元，同比+37.69%，经营活动产生的现金流量净额/归母净利润为107.52%。

投资建议

我们预计2024、2025、2026 年公司归母净利分别为142.58、150.15、166.34 亿元，同比增长7.64%、5.31%、10.79%，对应10 月31 日PE 分别为14、13、12 倍（市值1995 亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　食品安全风险、市场竞争加剧风险、政策调整风险。