科威尔(688551)：3Q24业绩低于预期 竞争加剧价格下滑

　　3Q24 业绩低于我们预期

公司公布1-3Q24 业绩：收入3.77 亿元，同比增长6.3%；归母净利润0.52亿元，同比下降31.4%，其中3Q24 收入1.23 亿元，同比下降8.8%，环比下降13.7%，由于行业竞争加剧导致产品价格下滑，带动公司毛利率下降，公司业绩低于我们预期。

    　　发展趋势

新能源行业竞争加剧，价格下滑。2024 年下游新能源车、光储厂商盈利承压、对于测试电源需求增速放缓，行业间价格竞争激烈。从订单数量看，1-3Q24 公司订单数量同比增长超20%，市场份额提升，但由于价格下滑较多，实际订单金额仅同比增长约5%。

燃料电池行业需求较弱，电解槽需求快速增长。2024 年燃料电池需求仍然较弱，电解槽市场快速增长，电解槽测试电源需求高增，我们预计1-3Q 公司氢能营收中约60%为电解槽业务，未来有望保持高增趋势。

价格下滑，毛利率、净利率大幅回落。3Q24 公司毛利率46.1%，同比下降7.4ppt，环比下降3.6ppt，受行业价格竞争影响毛利率有所下滑；3Q24 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.3%/10.2%/16.2%/-2.2%，分别环比+1.1ppt/+1.8ppt/+2.1ppt/-0.1ppt，因营收规模下降费用率上升。3Q24 公司净利润率7.9%，同比下降10.7ppt，环比下降8.5ppt。

    　　盈利预测与估值

由于行业价格竞争激烈，我们下调2023 年和2024 年净利润44%和23%至0.65 和1.14 亿元。当前股价对应38.1 倍2024 年市盈率和21.8 倍2025 年市盈率。维持跑赢行业评级，但由于行业估值中枢上行、远期确定性增强，我们维持30 元目标价，对应22.1 倍2025 年市盈率，较当前股价有1.04%的上行空间。

    　　风险

    　　下游行业需求不及预期，新品开发进展不及预期，市场竞争加剧和主营产品毛利率下降的风险。