马钢股份(600808)：钢材价格大幅下跌致盈利承压 3Q业绩低于预期

　　3Q24 业绩低于我们预期

    　　公司公布3Q24 业绩：收入同比-25.8%至185.06 亿元，归母净利润-13.90亿元，由于3Q 钢铁购销两端差价大幅收窄，公司盈利低于我们预期。

1）行业需求低迷，钢材销量及售价同比回落：3Q 行业需求偏弱，公司钢材销量同比-15.9%至443 万吨，其中板材/长材/轮轴同比-11.5%/-19.8%/-37.5%至231/207/5 万吨，吨钢价格环比-7.7%至3604 元，其中板材/长材/轮轴价格环比-7.7%/-6.5%/+1.2%至3758/252/11603 元。2）购销差价显著收缩，钢铁业务盈利承压：3Q 钢铁购销两端差价收窄拖累盈利，公司吨钢毛利/净利同比减少434/435 元至-189/-314 元。3）降本增效持续推进，期间费用环比降低：公司持续推进经营管理各环节降本，3Q 吨钢三费环比-4.8%至97 元。4）现金流表现稳健：公司加强应收账款及存货占用资金管控，3Q 经营现金流为13.22 亿元（1Q/2Q 分别为-13.08/ 25.35 亿元），自由现金流为11.60 亿元（1Q/2Q 分别为-18.84/23.17 亿元）。

发展趋势

景气反转仍待需求复苏，稳增长政策发力有望加速公司盈利企稳。公司40%以上产品为建筑长材，目前建筑业链条需求复苏仍偏缓，拖累钢铁需求，我们认为行业景气反转仍需等待“稳增长”增量政策发力。目前地产供需两端政策持续释放，基建实物工作量已有边际改善，我们认为公司钢材产销及利润有望随着需求复苏而逐步修复。

产品结构优化持续推进，新特钢产销提升有望带动公司盈利修复。公司持续优化产品结构，上半年共开发30 余个新特钢产品，公司预计2024 年重点品种钢销量420 万吨（占比20%）。目前公司仍处于特钢转型的“阵痛期”，短期内公司盈利仍受特钢爬坡增效的制约，我们看好中期公司突破产品结构瓶颈，高端产品占比稳步提升，增强公司核心竞争力和盈利能力。

    　　盈利预测与估值

由于行业需求复苏进程偏缓，我们将24e 净利润从0.15 亿元下调至-24.40亿元，下调25e 净利润39%至4.93 亿元，当前A 股股价对应24/25e0.7x/0.7x P/B，H 股股价对应24/25e 0.3x/0.3x P/B。考虑到稳增长政策有望加速带动公司盈利企稳，我们维持跑赢行业评级和A/H 股3.4/1.8 元目标价不变，A 股目标价对应24/25e 1.0x/1.0x P/B，H 股目标价对应24/25e0.5x/0.5x P/B。A/H 股隐含45.3%/46.3%上行空间。

    　　风险