吉祥航空(603885)季报点评：3Q盈利下滑27% 明年或明显提升

吉祥航空公布3Q24 业绩：收入65.36 亿元，同降0.2%；归母净利润7.82亿元，同降27.2%。前三季度公司实现收入174.92 亿元，同增10.2%；归母净利润12.71 亿元，同增10.1%。公司3Q24 归母净利润低于我们此前预期的11.9 亿元，主因收益水平同比下滑明显。不过我们认为近期一揽子政策或将边际提振民航需求，公司伴随行业供需结构改善和票价改革，并借助资源和航网优化，盈利中枢和ROE 水平有望明显上移。维持“买入”。

    　　国际线培育仍需时间，整体收益水平较弱

3Q24 公司在旺季积极增投运力，供给/需求分别同增13.4%/12.7%，为2019年同期的140.4%/138.5%（2Q24 分别为137.8%/134.6%），客座率为85.7%，同降0.6pct，相比3Q19 低1.2pct，其中国际航线投放增长较快，供给已为3Q19 的168.8%，不过客座率75.7%，同降0.8pct，仍需时间进一步培育。同时我们测算单位客公里收益约同降12%，最终公司3Q24 营收录得65.36 亿，同降0.2%，相比2Q19 提升32.2%。我们认为伴随宽体机磨合和洲际航线培育，叠加行业供需好转，公司经营指标有望进一步改善。

收益水平拖累毛利，利润或将在25 年进一步释放3Q24 营业成本51.84 亿，同增9.5%，低于运力增幅，或由于洲际宽体机航线进一步开辟，机队利用率改善，以及航空煤油出厂价均价同降4%，单位ASK 成本同降3.7%。不过较低的收益水平使得毛利润同降25.4%（4.61亿）至13.52 亿，毛利率同比下降7.0pct 至20.7%。最终公司3Q24 录得净利润7.82 亿，同降27.2%（2.92 亿），但相比3Q19 仍高18.9%。24/25冬春航季公司一线互飞航线占比自身国内航班量8.8%，同增0.8pct，我们认为公司资源使用效率有望持续改善，25 年与行业景气周期共振，实现利润进一步释放。

    　　调整目标价至19.55 元，维持“买入”评级

考虑供需结构尚未明显好转，票价更偏向促销策略，我们下调公司单位客公里收入，并调整24E-26E 归母净利润至9.25/19.29/25.30 亿（前值14.71/22.66/29.34 亿）。我们参考16-18 年ROE 较高时期PB 均值（3.7x）以及有望更高的盈利能力，给予4x 25E PB（前值4.5x 24E PB，由于调低盈利，同步下调溢价幅度），BPS 为4.89 元，目标价19.55 元（前值19.75元）；维持“买入”。