三一重能(688349)：存货及合同负债增长预示交付提速 海外市场获重大突破

　　业绩简评

2024 年10 月29 日公司披露三季报，前三季度公司实现营收90.7亿元，同比增长21.1%；实现归母净利润6.85 亿元，同比下降33.6%，实现扣非归母净利6.12 亿元，同比下降18.6%。其中，Q3实现营收37.9 亿元，同比增长5.9%，环比增长6.6%；实现归母净利润2.51 亿元，同比增长17.6%，环比增长49.8%；扣非归母净利2.24 亿元，同比增长228.7%，环比增长48.3%。

    　　经营分析

综合毛利率环比略有下降，同比修复仍然明显：公司Q3 综合毛利率为14.9 %，较上半年综合毛利率下降约1.2pct，考虑会计政策变更后测算同口径毛利率同比修复约3.4pct，预计主要受益于国内风机招投标价格企稳，以及销量增加带来的规模效应。近期行业整机巨头齐聚签署行业自律公约，国内整机环节价格竞争有望放缓，大型化技术持续推进及下游需求放量规模效应逐步体现的背景下，公司盈利能力有望回暖。

存货及合同负债高增，年尾旺季交付有望加速：截至三季度末，公司存货规模为63.4 亿元，同比增长68.0%，环比增长36.9%，合同负债规模50.7 亿元，同比增长49.9%，环比增长36.2%，进入Q4 风电安装并网旺季，公司交付速度有望加速。

海外市场突破显著，收入结构有望优化：10 月27 日，公司公告签订印度1624MW 风电机组销售合同，海外市场取得重大突破。海外市场订单盈利性较国内订单更优，随着公司海外订单逐步兑现，有望改善公司收入结构，提升盈利质量。

    　　盈利预测、估值与评级

根据公司三季报及我们对行业最新判断，调整2024-2026 年归母净利润预测至22.1、28.1、31.9 亿元，对应PE 为16、13、11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　风电装机不及预期；竞争加剧风险；原材料价格波动。