海能技术(430476)：24Q3扭亏为盈 看好Q4旺季兑现

　　事件：

公司发布2024 年三季报，业绩低于预期。公司24Q1~Q3 实现收入18,394.45 万元，同减10.5%；归母净利-467.78 万元，同减128.0%，扣非后归母净利-1481.45 万元，同减226.2%。Q3 单季度实现收入8305.46 万元，同增13.2%；归母净利934.00 万元，同增75.7%；扣非后归母净利860.46 万元，同增89.9%。

    　　投资要点：

单三季度扭亏为盈，期待Q4旺季需求。单看Q3，公司实现收入8305.46 万元，同增13.2%，环增37.0%；扣非归母净利934.00 万元，同增75.7%，环比扭亏。Q4 是科学仪器传统旺季，招投标及采购活动密集，伴随七大领域设备更新行动方案及细则落地执行，前期在期望和观望的意向需求望陆续释放。公司“备货制”生产，截至24Q3 末，存货余额9108.89万元，同比微增，指示Q4 收入有望恢复至旺季正常水平。

毛利率环比提升，控费措施得当，盈利能力显著修复。公司Q1~Q3 毛利率为63.4%，同比减少4.7Pcts，考虑到公司优异的成本管控能力（部件自产化率高），我们认为毛利率下行主要系客户采购低配置低价产品所致，背后是需求不振。单看Q3，公司毛利率为64.2%，环比增加2.1Pcts，或反映需求改善趋势。公司Q3 销售/管理/研发费用率分别为21.5%/16.5%/16.4%，分别环比-9.2/-6.4/-7.1Pcts，体现公司适当战略收缩，应对经营压力。公司Q3 净利率为11.2%，环比增加12.9Pcts。

实控人充分放权，总经理升任新董事长，最大限度激发职业经理人潜力。新董事长张振方先生十余年陪伴公司成长，历任销售总监、董事、总经理兼副董事长，对公司业务及行业趋势理解深刻，上任后期待在公司管理和战略上更积极动作。

国产替代长逻辑不变，公司业绩弹性充足。一是公司深耕科学仪器行业，元素分析系列和样品前处理系列市场地位高，在需求转好中有望更充分受益；二是液相色谱仪单品空间大且技术门槛高，公司产品性能优越，上市后保持高强度市场推广，有望领航国产化进程；三是公司并购经验丰富，多次通过并购获取先进技术、拓展业务线，有能力继续通过并购“做强做大”。

下调盈利预测，下调至“增持”评级。考虑公司前三季度收入、业绩不及预期，我们下调24-26 年营业收入预测至2.95/3.17/3.54 亿元（原值为3.39/3.74/4.30 亿元），下调各期净利润预测至0.28/0.40/0.42 亿元（原值为0.41/0.45/0.51 亿元），最新股价（2024/10/31）对应PE 分别为31/22/21 倍，可比公司25 年PE 均值为24 倍，对应11%上行空间，下调至“增持”评级。

    　　风险提示：色谱仪市场竞争加剧；产品研发进度不及预期；下游需求不及预期等