滨江集团(002244)：财务控制杠杆 投资深耕杭州

　　事件：公司发布2024年三季报，公司实现营业收入407.84亿元，同比下降12.09%；归母净利润 16.33 亿元，同比下降 33.94%；基本每股收益 0.52 元/股，同比下降 34.18%。

交付项目毛利率低影响利润：公司2024年三季度实现营收407.84亿元，同比下降12.09%；归母净利润16.33亿元，同比下降33.94%。归母净利润降幅大于营收，主要由于交付项目毛利下降，公司2024年前三季度的毛利率为10.43%，较去年同期下滑4.56pct。费用率方面，公司2024年前三季度的销售费用率、管理费用率分别为1.51%、1.33%，分别较去年同期升高0.19pct、0.38pct。

销售排名稳定：根据克而瑞数据，2024年前三季度实现销售面积170万方，同比下降32.97%；销售金额801.3亿元，同比下降34.39%；对应的销售均价 47135 元/平米，同比下降 2.13%。从销售排名看，公司 2024 年前三季度全口径销售金额位列第8，与年中名次持平。

投资深耕杭州：2024年第三季度，公司新增三个地块，均位于杭州，土地总4价为50.44亿元。按照相应的竞得土地公告，公司在如上三个地块的权益比例为100%。根据克而瑞数据计算得到公司第三季度的销售规模为219亿元，按此计算得到的拿地力度为23.03%。

控制杠杆：截至2024年三季度末，公司剔除合同负债的资产负债率为59.08%，净负债率为11.54%，公司严格控制杠杆。经营性现金流方面，公司2024年前三季度经营活动净现金流为-14.07亿元，较去年同期下滑105.04%，主要由于公司维持较强的拿地力度，购买商品、接受劳务支出相对稳定，报告期内的资金回笼受到销售同比下降、按揭首付比例下调等因素影响。随着土地款的支付，以及已售项目逐步达到按揭放款条件，回笼资金或有望增加，公司经营活动现金流有望改善。

投资建议：受行业整体承压等因素的影响，公司前三季度交付项目毛利率承压影响归母净利润。公司持续深耕杭州，财务方面控制杠杆。我们维持公司2024-2026年归母净利润为27.77亿元、31.16亿元、32.93亿元的预测，对应EPS为0.89元/股、1.00元/股、1.06元/股，对应PE为11.10X、9.90X、9.36X，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济不及预期的风险、房地产销售不及预期的风险、房价大幅度下跌的风险、资金回流不及预期的风险、债务偿还不及预期的风险、经营业务不及预期的风险。