比音勒芬(002832)：运营能力维持健康 奢品打开成长空间

　　【投资要点】

公司发布2024 年三季报，前三季利润增速慢于收入。24Q3 单季公司实现营收/归母净利润/扣非净利润10.64/2.83/2.76 亿元，分别同比-4.37%/-17.32%/-19.95%。24Q1-Q3 公司合计实现营收/归母净利润/扣非净利润30.00/7.62/7.35 亿元，分别同比+7.30%/+0.55%/+1.30%。

    　　前三季度实现收入利润双增，但利润增速慢于收入。

24Q3 毛利率下滑2pct，管理费率提升致净利率下滑。24Q3 单季公司实现毛利率73.79%，同比-1.95pct。费用率方面，24Q3 单季公司销售/管理/研发/财务费用率分别为27.68%/10.97%/3.32%/-0.18%，同比+0.19/+5.23/-0.33/+0.64pct。管理费率在24Q3 有较大幅的提升，主要系工薪酬及折旧摊销的费用增加所致。最终24Q3 单季公司实现归母净利率/ 扣非归母净利率26.6%/25.93% ， 分别同比-4.17pct/-5.05pct。

库存尚可控，整体运营能力维持健康。24Q3 公司应收账款/存货/应付账款周转天数分别为99/304/99 天，分别同比-5/+8/-5 天，整体基本保持平稳。截至23Q3，公司货币资金为12.06 亿元，同比下降44.18%，主要系购买理财产品及支付货款增加所致，同时交易性金融资产同比增加81.76%至14.03 亿元。24Q1-Q3 的经营活动现金流净额为6.52亿元，约为同期归母净利润的0.9 倍。

KENT&CURWEN 率先亮相，新品牌奢品打开公司成长新篇章。公司此前于2023 年4 月发公告称，将以子公司完成收购意大利男装奢品Cerruti 1881 以及英国运动时尚品牌KENT&CURWEN（K&C）的全球商标权。其中K&C 率先在2024 年秋冬上市，目前已在深圳、重庆、港澳等地开出7 家门店。也已入驻天猫。后续公司将继续加大对购物商圈相关门店的开设节奏和力度，随公司对品牌运作愈发成熟，未来店效爬坡及收入贡献可期。

    　　【投资建议】

公司主品牌卡位运动时尚的优质赛道，持续进行多渠道多类型的品宣投入，同时积极拓展其他品牌，奢侈品并购有望帮助公司打开成长新篇章，上拓营收天花板。我们预计2024-26 年公司归母净利润分别9.16/10.74/11.82亿，同比增长0.54%/17.3%/10.1%,对应EPS 分别为1.60/1.88/2.07 元/股，对应当前股价的PE 分别约13/11/10 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

存货较高的风险：公司存货占资产总额比重较高，与高端品牌服装企业的经营模式相适应。公司存货库龄集中在 2 年以内，若未来因市场环境变化或竞争加剧导致存货积压或减值，将对公司经营造成不利；

生产环节外包的风险：公司将产品生产环节外包以降低运营成本，若成衣厂的生产工艺不能满足公司产品品质要求，或生产安排不能满足公司交货时间而致使延迟供货，将影响公司产品的推广和销售。