森马服饰(002563)：Q3收入稳健增长 盈利短期波动

　　本报告导读：

    　　2024Q3 收入符合预期，业绩低于预期，主要由于毛利率低于预期同时费用率有所提升；Q4公司将稳步拓店，在降温催化下预计冬季销售趋势向好，业绩有望稳健增长。

    　　投资要点：

投资建议：考虑到 Q3 业绩低于预期，下调 2024-2026 年 EPS 预测至0.46/0.50/0.55 元（调整前为0.50/0.57/0.66 元），考虑到公司的大众服饰龙头地位稳固，给予2024 年高于行业平均的16 倍PE，维持目标价7.5 元，维持“增持”评级。

事件：2024Q1-3 收入94.0 亿元，同比+5.6%，归母净利7.6 亿元，同比-9.3%，扣非归母7.3 亿元，同比-5.3%；其中Q3 收入34.4 亿元，同比+3.2%，归母净利2.0 亿元，同比-36.0%，扣非归母1.9 亿元，同比-34.5%。业绩低于预期。

Q3 收入稳健增长，毛利率短期波动，费用率提升影响盈利。Q3 收入同比+3%，其中巴拉巴拉表现优于森马，线上表现优于线下；毛利率同比-0.8pct，主要受促销活动以及采购成本变动的影响。在费用端，Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比+0.7/-0.1/+0.5/+0.9pct，其中销售费用率提升主要受广告宣传费用及走秀费用影响，财务费用率提升主要受理财产品利率下降及理财到期结算时点的影响，利息收入有所减少。毛利率下降叠加费用率提升，公司盈利承压，利润降幅较大。

积极备货迎战旺季销售，Q4 展望乐观。在拓店方面，2024H1 净拓店203 家，Q3 延续快速拓店节奏，随着步入销售旺季，预计Q4 将持续稳步拓店。在销售方面，Q3 末存货同增14%至41.7 亿元，主要由于冬季备货增加；在降温催化下，预计10 月终端销售表现稳健，未来有望持续改善，冬季销售值得期待。