登海种业(002041)：玉米种价下挫致业绩承压 期待种价回暖改善盈利

行情低迷致业绩承压，期待降本增效改善盈利空间，维持“买入”评级2024Q1-3 公司营收5.78 亿元，同比-11.55%，归母净利润5858 万元，同比-38.57%，其中2024Q3 营收1.71 亿元，同比+0.01%，归母净利润585 万元，同比-71.86%，扣非净利润亏损1265 万元（非经项中政府补助约1080 万元，金融资产公允价值变动及处置金融资产产生的损益约925 万元）。2024Q3 国内玉米价格大幅下挫，导致公司种子销售承压。考虑公司预收款大增，预计Q4 旺季销售良好，我们维持盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润2.95/3.89/4.99 亿元，EPS 分别为0.34/0.44/0.57 元，当前股价对应PE 分别为31.1/23.6/18.4 倍，维持“买入”评级。

9 月末合同负债大增，预计Q4 旺季销售表现靓丽（1）玉米种子销售低迷拖累公司盈利能力。2024Q1-3 公司销售毛利率27.31%，同比-3.32pct，销售净利率9.91%，同比-5.53pct，其中2024Q3 销售毛利率31.93%，同比-3.58pct，销售净利率5.56%，同比-9.59pct，净利率同比降幅更大主要系研发费用率抬升6.74pct。（2）2024Q3 财务状况稳健。2024Q3 公司经营活动产生的现金流量净额2.47 亿元，2024Q3 末公司货币资金16.75 亿元，资产负债率23.32%，同比-3.93pct，资金回流良好，财务表现稳健。（3）旺季销售回暖驱动预收款大增：9 月末公司合同负债8.29 亿元，较2023 年末增加92.26%，主要系预收款大幅增加，预计Q4 旺季公司玉米种子销售回暖。

降本增效优化传统种子盈利空间，加大研发投入助力转基因业务增长（1）传统玉米种子：玉米种子同质化程度提升、品种数量增多导致市场竞争加剧，叠加玉米价格下滑，种子盈利空间大幅收窄。考虑新疆、甘肃等西北地区未出现恶劣天气，预计制种单产有望提高，制种单位成本或将下降，降本增效优化盈利空间。（2）转基因玉米种子：2024Q3 公司研发投入2401 万元，同比+91.81%，公司科研育种工作有序推进，为育种创新奠定坚实基础。截至目前，公司累计过审转基因玉米品种6 个，过审品种数量排名上市公司第二，期待转基因种子业务助力公司业绩增长。