旗滨集团(601636)：景气底部 成本Α凸显

　　事件描述

2024 年前3 季度公司实现营业收入116 亿，同比增长3.7%；实现归属净利润6.99 亿，同比下滑43.8%。Q3 单季实现收入36.89 亿，同比下滑14.2%；实现归属净利润亏损1.12 亿，同比下滑118.8%。

    　　事件评论

Q3 单季度亏损1.12 亿，为近年首次季度亏损。3 季度实现毛利率7.7%，同比下降20 个pct，环比下降14.9 个pct，预计浮法及光伏玻璃价格均承受了较大压力；Q3 期间费率13.3%，同比提升2.1 个pct，分拆看研发、财务费率分别提升0.7、1.4 个pct。一方面需求下滑带来规模摊薄减少，另一方面光伏玻璃规模扩大也有所影响。此外Q3 资产减值损失同比增加约0.18 亿。最终归属净利润亏损1.12 亿，分业务看，预计Q3 公司浮法玻璃产销率尚可或超100%，净利润预计微利，对比来看行业已基本陷入亏损；光伏玻璃预计销量环比继续增长，因光伏玻璃跌幅较大预计单平利润亏损。

如何看待近期的价格上涨。近期浮法玻璃延续了10 月以来的较好表现，厂家库存继续下降。一是供需边际变化，当前供给回到16.3 万吨日熔量的历史中位水平，需求端从深加工订单看也有一定改善；此外更重要的是情绪修复影响。渠道端尤其是期现商的补库影响较大，而期货的继续强势进一步加大了波动，也带来了明显的南北差异。

进一步和2023 年4 月的对比。近两年玻璃价格也曾出现过短期较大幅度的上涨，相对之下当前基本面和预期面已发生了变化。例如对比2023 年4 月，首先盈利分位更低，虽然近期价格有所反弹，但依然处于亏损状态；其次当前供给冷修明显且仍处回落趋势。因此虽然当前涨价更多为短期因素，但同时需要关注到的是中期的供需已经在边际改善。

中期期待光伏玻璃禀赋兑现。2024 年中公司在产光伏玻璃产能10800T/D，此外当前在建2 条1200t 产线。2022 年是公司光伏玻璃尝试之年，2023 年为放量元年且盈利能力已有明显提升，2024 年虽然行业景气承压，但公司依然保持稳定盈利。后续随着规模扩大，并考虑公司在产线规模（后发优势）、矿山资源（目前公司在湖南资兴、云南彝良、马来西亚沙巴古达配套建设有超白硅砂矿，同时在福建东山建设大型超白砂加工基地）以及浮法经验的优势，盈利理论上具备做到行业领先的条件。

投资建议：当前依然是政策预期对股价影响更大，9 月底以来政治局会议等一系列表态使得需求悲观预期有所修复，且后续政策有望持续落地，叠加近期玻璃行业的边际改善以及供给预期升温，考虑公司PB 依然处于较低水平，建议关注。预计2024 年业绩6.7 亿左右，对应PE27 倍。

风险提示

    　　1、 光伏玻璃成本下降低预期；

    　　2、 地产竣工需求低预期。