京沪高铁(601816)：铁路客运增长放缓 京福安徽扭亏为盈

　　事件描述

    　　京沪高铁发布2024 年第三季度报告，公司实现营业收入114.93 亿元，同比下降0.9%；实现归属净利润36.58 亿元，同比下降3.2%。

    　　事件评论

客运需求增速放缓，航空分流高铁客流：2024Q3，伴随着宏观需求回落，全国铁路客运增速放缓，客流量同比增长6.8%，增速环比回落3.3pct，周转量同比增长1.0%，环比回落4.4%，平均行距约384.5 公里，同比下降5.5%。我们认为，长距离的铁路客运需求或许遭遇航空分流。2023 年，民航局监管航空运行安全，民航供给恢复偏慢；2024 年，民航局监管时刻利用效率，航空供给大幅恢复。由于北美航线并未恢复，大量的宽体客机投放在国内商务市场，头部航线的供给大量释放，价格下行，客座率提升，分流高铁客运需求。以京沪航线为例，2024Q3 平均票价同比下跌40.0%，客运量同比提升22.1%。

京福安徽扭亏为盈，京沪高铁增长放缓：2024Q3，铁路客运需求增速放缓，京沪高铁的营业收入同比下降0.9%至114.93 亿元，营业成本同比增长0.7%至57.94 亿元，预计京沪高铁的本线列车保持开行规模，客座率有比较明显的下滑。公司的销售费用、管理费用和研发费用基本固定，财务费用伴随着资产负债表改善而不断下降，公司期间费用6.39亿元，同比减少16.3%。2024Q3，京沪高铁实现归属净利润36.58 亿元，少数股东损益0.15 亿元。考虑到京福安徽累计利润仍未转正，所得税率为零，测算京福安徽利润0.43亿元；京沪本级利润总额为49.51 亿元，同比2023Q3 下降3.7%，恢复至2019Q1 的98.3%，增长趋势相较于2024Q2 明显走弱。

产能利用率提升，格局及价格稳中有升，盈利处于爬坡期。在《自然区位优势与委托运输模式》中，我们提出：京沪高铁是中国高铁客运龙头公司，连通京津冀和长三角两大经济圈，天生具备自然区位优势，同时享受高铁的网络效应，长期增长获益于腹地和辐射区域客流量的增长。在委托管理运营模式之下，京沪高铁的成本持续刚性上涨，但跨线列车贡献相对稳定的盈利，本线列车承担有限的宏观经济敞口，公司调减本线班列数量，预期商业模式和盈利水平稳定。考虑到：1）京沪高铁跨线列车持续增长；2）本线列车收益品质改善；3）京福安徽跨线列车大幅增长，扭亏为盈在即；4）负债规模降低，财务费用不断减少。我们预计公司2024 年~2026 年归母净利润分别为128.4 亿、144.9 亿和163.5 亿，对应2024 年~2026 年的PE 分别为21.6 倍、19.2 倍和17.0 倍，维持“买入”评级。

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