神州数码(000034)：信创+AI双驱动 数云服务及自有品牌业务加速增长

　　事件：

    　　公司于2024 年10 月31 日公布2024 年三季报。2024 年前三季度，公司实现总营业收入915.71 亿元，同比增加8.81%；实现归母净利润8.94 亿元，同比增加5.04%。

观点：

前三季度业绩稳定增长，毛利率稳步提升。2024 年前三季度，公司实现总营业收入915.71 亿元，同比增加8.81%；实现归母净利润8.94 亿元，同比增加5.04%；公司整体业务毛利率同比增长0.6%，毛利额同比增长24%。

    　　核心受益于信创+AI 浪潮，数云服务和自有品牌业务加速增长。

受信创和AI 浪潮推动，2024 年前三季度公司数云服务及软件业务收入和自有品牌业务收入分别同比增长47%和32%。其中，前三季度数云服务及软件业务毛利率提升6.3%;毛利额同比增长126%。自有品牌业务方面，得益于公司在金融、政府、运营商等行业信创上的突破以及AI 算力需求提升，前三季度公司信创业务收入同比增长56%；AI 服务器业务收入同比增长226%。我们认为自有品牌业务与信创推进节奏联系紧密，公司AI 服务器有望随信创招标加速而持续放量。数云服务及软件业务方面，公司前瞻布局生成式AI，云服务生态逐步完善，有望紧跟国内AI 产业发展浪潮。

IT 分销业务稳固，上半年新引入华为海思等国产芯片。得益于亚太地区需求回暖，带动中国大陆地区元器件分销市场回暖，2024年前三季度，公司IT 分销与增值服务收入实现879 亿元，收入利润实现双增长，同时毛利率实现正向提升。另外，公司依托自身IT 分销龙头的优势，在该业务领域成功引入了华为海思等国产半导体品牌。

盈利预测及投资评级：IT 分销业务方面，公司受益于自身IT 分销龙头地位，2024 年前三季度营收稳定增长。自有品牌和云数服务及软件为公司战略业务，信创+AI 双重推动下，市场空间有望进一步打开，AI 驱动的战略业务有望保持较高增长态势，毛利率有望稳中有升。综上所述，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为14.16/17.30/21.14 亿元，预计公司2024-2026 年EPS 分别为2.11/2.58/3.16 元。当前股价为33.35 元，对应2024-2026 年PE 分别为15.8/12.9/10.6 倍。与可比公司爱施德(002416.SZ)、深圳华强(000062.SZ)、浪潮信息（000977.SZ）2024-2026 年37.1/31.6 /27.5 倍的平均PE 相比，公司估值低于可比公司平均估值，维持“增持”评级。

风险提示：AI 算力需求不及预期；信创推进节奏不及预期；行业竞争加剧；半导体供应链风险；宏观经济不及预期。