志邦家居(603801)：盈利有所承压 木门及海外业务表现亮眼

　　事件：公司发布三季报，24Q1-Q3 实现营业收入36.8 亿元，同比减少6.46%；实现归母净利润2.7 亿元，同比减少23.80%；实现扣非归母净利润2.3 亿元，同比减少28.32%。

单季度看，24Q3 实现营业收入14.6 亿元，同比减少10.14%；实现归母净利润1.2 亿元，同比减少30.93%；实现扣非归母净利润1.1 亿元，同比减少33.05%。净利润的减少主要系销售减少及毛利率下降所致。

24Q1-Q3 公司综合毛利率为36.83%，同减1.6pct。期间费用率为29.20%，同增3.5pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.40%/6.14%/5.60%/0.06%，同比变化+2.5pct/+0.8pct/-0.2pct/+0.3pct。

分产品看，24Q1-Q3 整体厨柜/定制衣柜/木门分别实现营业收入16.6/15.0/2.4 亿元，同比变化-5.18%/-10.22%/+0.46%。毛利率分别为41.58%/37.76%/20.77%，同比变化-2.01pct/-1.01pct/+2.82pct。

分渠道看，24Q1-Q3 直营店/经销店/大宗业务/海外业务分别实现营业收入2.5/19.2/11.1/1.3 亿元，同比变化-16.25%/-11.81%/+0.95%/+35.24%。毛利率分别为67.26%/36.68%/36.48%/24.87%， 同比变化-2.59pct/-0.53pct/-1.95pct/+8.15pct。截止24Q3，公司共有4579 家门店，相较23 年末减少4家门店。

盈利预测与评级：我们将公司24/25 年净利润由5.6/5.9 亿元下调至4.6/5.0亿元，同比变化-23%/+9%。参考可比公司给予25 年12-14xPE，合理价值区间为13.7-16.0 元/股，给予“优于大市”评级。