中煤能源(601898)：国改排头兵 踏上征途

　　本报告导读：

    　　煤炭主业成长性与产品结构优化兼具；新型煤化工业务协同发展，提供更强的抵御周期性；煤炭行业国改排头兵，降费增效&分红提升值得期待。

    　　投资要点：

维持盈利预测 和目标价，增持评级。公司是煤炭央企龙头，国改排头兵，煤化一体协同发展，抗风险能力更强。维持公司2024-2026 年EPS 预测1.51/1.59/1.70 元，维持目标价16.42 元，增持评级。

煤炭主业成长性与产品结构优化兼具。我们认为，公司煤炭业务的亮点不仅仅是新矿井投产提供的成长性和高长协占比带来的收入稳健性，还有被市场忽略的产品结构优化带来的盈利能力抬升及成本端下行。我们已经观察到2023 年至今公司通过积极成本管控叠加产量提高的摊薄效益，吨煤成本明显下降。展望未来，公司煤矿后备资源充足，伴随高效新矿井陆续投产，煤炭产品结构不断优化，将有望带来盈利能力与成本的进一步优化。

新型煤化工业务协同发展，提供更强的抵御周期性。我们认为公司的新型煤化工业务区别于传统化工，加速了煤炭产业转型升级，以清洁能源为主要产品，是推动我国工业转型升级和可持续发展的重要探索。我们认为公司的煤炭-新型煤化工协同发展，使得煤化工业务具备一体化的成本优势；同时回溯历史，也帮助煤炭主业平抑了部分周期性波动，增强了公司抵御风险能力。集团电力业务跻身第六大电力央企，公司未来或更多涉及电力业务。自2022 年起，中煤集团借助“煤炭与煤电联营”和“煤电与新能源联营”两大政策，推动煤电行业的协同发展。我们认为随着集团电力业务的快速发展，公司积极推进集团“两个联营”政策，当前电力板块初现，未来有望继续加码电力板块，增添长期成长性。

煤炭行业国改排头兵，降费增效&分红提升值得期待。中煤2024 年是煤电板块第一家响应政策实施中期分红的企业，同时2023 年特别分红，打破了公司上市以来秉持的30%分红率，具有里程碑式的意义，已经成为煤炭板块国改排头兵。我们认为分红超预期可能只是公司在国企改革道路上的第一步，随着公司近年来大规模资产减值，已然甩清历史包袱，轻装上阵；而后续在国资委新的“一利五率”要求下的深化精益管理，提升盈利能力及分红率，值得期待。