凯莱英(002821)：小分子保持增长态势 多肽稳步推进

　　3Q24 业绩符合我们预期

3Q24：收入14.43 亿元，同比-18.09%，剔除大订单影响后同比+12.23%，环比+11.21%；归母净利润2.11 亿元，同比-59.68%，环比-2.75%；扣非净利润2.15 亿元，同比-54.02%，环比+10.72%。

1-3Q24：收入41.4 亿元，同比-35.14%。剔除大订单影响后同比+4.48%；归母净利润7.1 亿元，同比-67.86%；扣非净利润6.63 亿元，同比-67.41%；符合我们预期。

    　　发展趋势

小分子保持增长态势，毛利率环比提升。小分子CDMO 板块，3Q24 收入为11.92 亿元，剔除大订单影响后同比+18.89%，环比+22.52%；1-3Q24收入33.87 亿元，剔除大订单影响后同比+7.71%，新签订单持续保持良好态势。毛利率1-3Q24 为48.89%，剔除大订单影响后同比+1.19ppt，3Q24毛利率为52.0%，环比+5.0ppt，毛利率提升明显我们认为主要因为公司成本管控措施显成效，以及临床后期和商业化项目增多。

新兴业务受国内投融资影响短期承压，期待恢复。新兴业务板块3Q24 收入2.45 亿元，同比-13.26%，1-3Q24 收入7.45 亿元，同比-8.37%。收入下滑主要因生物医药投融资复苏缓，需求端承压，从在手订单和执行情况看，公司预期4Q24 新兴业务将重新恢复增长态势。1-3Q24 毛利率为19.97%，同比-12.99ppt，主要因市场持续低迷，产能仍在爬坡阶段，我们预计随着项目交付增加，毛利率将有所改善。

多肽业务稳步推进。公司加速多肽业务拓展和产能建设，截至3Q24 多肽固相合成产能超20,000L，1-3Q24 获得多个跨国制药公司的多肽临床中后期项目，与国内重要客户签订GLP-1 多肽商业化订单。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2024 年和2025 年盈利预测不变。

当前股价对应2024/2025 年28.9 倍/23.5 倍市盈率。

维持跑赢行业评级，但由于市场估值中枢上移，我们上调目标价20%至102.00 元对应35.6 倍2024 年市盈率和29.0 倍2025 年市盈率，较当前股价有23.0%的上行空间。

    　　风险

    　　产能利用率不及预期风险，竞争加剧风险，地缘政治风险，汇率波动风险。