成都银行(601838)：息差韧性超预期 区位红利支撑成长持续性

　　本报告导读：

    　　成都银行2024 年三季报营收及净利润增速符合预期，规模保持较高增速，息差韧性小幅超出预期，资产质量稳中向好。维持目标价 18.65元，维持增持评级。

    　　投资要点：

投资建议：成都银行位于重大国家战略叠加实施的重点区域，信贷需求相对强劲，规模增速领先同业。在巩固政务金融传统优势的同时，公司积极发展实体业务、零售消费贷和财富管理，布局长远。

根据三季报表现及降息后未来存贷款重定价情况，调整公司2024-2026 年净利润增速预测为10.6%、7.8%、8.8%，对应BVPS 为19.55(-0.08)、22.13(-0.36)、24.95(-0.82)元/股。考虑到一揽子稳经济政策密集出台，利好银行风险缓释和信贷需求恢复，推动板块估值回升，维持目标价18.65 元，对应2024 年0.95 倍估值，维持增持评级。

24Q3 营收及净利润增速符合预期，前三季度营收+3.2%、净利润+10.8%，预计全年增速基本与之持平。24Q3 营收增速放缓至1.1%，但净利息收入增速回升，规模高增以量补价的同时，息差韧性小幅超出预期。测算口径下24Q3 单季净息差同比降幅收窄至21bp、环比Q2 回升2bp，主因资产端收益率持平、负债端成本率略有改善。

    　　非息收入增速回落，但合计仅占营收的21%，影响有限。成本端，24Q3 信用减值同比少提11.9%，提振净利润增速至10.8%。

24Q3 存贷款分别保持13.8%、22.2%的较高增速。贷款同比增量持平，对公、零售分别贡献了增量的63.6%、36.4%，零售信贷投放边际有所修复，期末贷款占总资产的59%。存款同比少增，但占负债的比例回升至76.4%。结构上定期化趋势延续，主要是对公活期余额减少较多，占比较年中下降2.6pct 至22.6%，较年初下降了4.6pct；零售活期占比6.1%，较年初下降了0.4pct。未来随着经济复苏动能增强叠加资本市场逐步活跃，存款活化率有望边际好转。

    　　资产质量稳中向好，转债临近转股有望补充资本，助力成长持续性。

24Q3 末不良率持平于0.66%的较低水平，关注率先于同业止升、较Q2 末下降2bp 至0.43%，拨备覆盖率也较Q2 末提升1.4pct 至497.4%。公司股价已接近转债强赎价，有望催化转债积极转股。静态测算全部转股后，核心一级资本充足有望较Q3 末提升56bp 至8.96%，充分支撑公司未来成长需要。

    　　风险提示：结构性风险暴露超出预期、息差下行节奏超出预期。