禾迈股份(688032)2024年三季报点评：受欧洲休假影响出货 后续有望恢复

投资要点

事件：公司24Q1-3 营收12.7 亿元，同比-10.1%，归母净利润2.5 亿元，同比-40.9%，扣非后归母净利润2.3 亿元，同比-39.1%；毛利率48.1%，同比+3.8pct，归母净利率19.4%，同比-10.1pct；其中24Q3 营收3.6 亿元，同环比+4.4％/-37.9％，归母净利润5799 万元，同环比-13.4%/-51.8％，扣非后归母净利润4724 万元，同环比-2.8%/-60.2%；毛利率49.5%，同环比+0.4/+2.9pct，归母净利率16.2%，同环比-3.3/-4.7pct。

Q3 微逆出货环比下滑，Q4 有所恢复：公司Q3 出货环比下滑较多，主要是欧洲市场受7-8 月休假影响出货；微逆单价及毛利率基本维持稳定。

    公司在8 月底正式对外销售阳台微储，预计后续将对收入业绩提供增量。

Q3 管理研发费用增加，收入下降背景下费用率增厚：公司24Q1-3 期间费用4 亿元，同61.9%，费用率31.3%，同13.9pct，其中Q3 期间费用1.5 亿元，同环比24.3%/14.4%，费用率43%，同环比6.9/19.6pct，主要是管理及研发费用增加较多，叠加收入规模下降；24Q1-3 经营性净现金流0.7 亿元，同-424.7%，其中Q3 经营性现金流-0.9 亿元，同环比1023.3%/-206.8%；24Q1-3 资本开支6.6 亿元，同253.5%，其中Q3 资本开支2.9 亿元，同环比257.4%/45.8%；24Q3 末存货9.9 亿元，较年初35.3%。

盈利预测与投资评级：考虑到公司Q3 受欧洲影响出货量下调，全年出货量或受影响，我们下调盈利预测，我们预计2024-2026 年公司归母净利润4.5/7.0/9.2 亿元（前值为5.8/8.1/10.6 亿元），同增-13%/57%/30%，对应PE 为37/23/18 倍，维持“买入”评级。