青岛啤酒(600600)：旺季不旺销量承压 吨价相对持稳

事件：公司发布2024 年三季报，2024Q1-3/3Q2024 公司分别实现营业收入289.59/ 88.91 亿元，同比-6.52%/-5.28%；实现归母净利润49.90/13.48 亿元，同比+1.67%/-9.03%。

收入端：拆分量价，公司2024Q1-Q3 实现销量约678.5 万千升，同比-6.98%；吨价4268.24 元，同比+0.50%。3Q2024 实现销量约215.5 万千升，同比-5.11%；吨价4125.75 元，同比-0.17%。分档次看，2024Q1-Q3 主品牌/其他品牌销量为383.5/295 万千升，同比-6.23%/-7.93%，中高端以上销量277.9 万千升，同比-4.24%。3Q2024 主品牌/其他品牌销量为122.5/93 万千升，同比-4.15%/-6.34%，中高端以上销量88.3 万千升，同比-4.75%。

利润端：2024Q1-3/3Q2024 公司实现毛利率41.76%/42.12%，同比+2.03 /+1.19pcts，成本红利释放，拉动毛利率提升。2024Q1-3/3Q2024 公司实现净利率17.23%/15.16%，同比+1.39/-0.63pcts。2024Q1-3 销售/管理/研发/财务费用率分别为11.81%/ 3.24%/0.20%/-1.50%，分别同比变化+0.57/-0.06/+0.08/-0.41pcts；3Q2024 销售/管理/研发/财务费用率分别为14.08%/ 3.06%/0.31%/-1.61%，分别同比变化+2.41/-0.87/+0.17/-0.40pcts。旺季营销投放影响费用率水平，从二季度开始公司加大了促销力度，但餐饮和消费需求疲软，整体费效一般。

投资建议：预计公司2024-2026 年实现营收320.8/335.8/350.2 亿元，同比-5.5%/+4.7%/+4.3% ； 实现归母净利润44.8/49.5/54.4 亿元， 同比+5.0%/10.5%/9.9%，对应PE 为21/19/17x，维持“增持”评级。