建设银行(601939)：息差降幅收窄 利润增速由负转正

投资要点

    建设银行发布2024 年三季报，前三季度公司实现营业收入5690.22 亿元，同比-3.30%。实现归母净利润2557.76 亿元，同比+0.13%。

    净利润增速转正，规模扩张贡献度提升

2024Q1-Q3 公司营收同比增速较2024H1 +0.27pct，主要系公司其他非息收入表现边际改善。2024Q1-Q3 公司实现其他非息收入430.61 亿元，同比+71.50%，增速较2024H1+15.74pct，其他非息收入增速明显提升主要系去年同期公允价值变动损益基数较低。2024Q1-Q3 公司归母净利润增速较2024H1 +1.93pct，主要系生息资产规模扩张及拨备反哺贡献度边际有所提升。从业绩归因来看，2024Q1-Q3 生息资产规模、净息差、其他非息收入、拨备计提对净利润的贡献度分别为+9.71%、-15.61%、+3.33%、+3.20%，较2024H1 分别+1.61pct、-2.34pct、+0.63pct、+1.26pct。

    息差降幅收窄，票据冲量较明显

截至2024Q3 末，公司贷款余额为25.70 万亿元，同比+8.87%，增速较2024H1 -1.15pct。从境内新增贷款来看，公司境内2024Q3 单季度贷款净增加3034.49 亿元，其中票据贴现净新增3590.59 亿元，票据冲量较为显著。净息差方面，2024Q1-Q3 公司累计净息差为1.52%，较2024H1 -2bp，降幅有所收窄。根据我们的测算，2024Q1-Q3 公司生息资产平均收益率为3.23%，较2024H1 -4bp。资产端收益水平继续下行，息差降幅收窄主要系存款挂牌利率下调背景下公司负债成本持续改善。

    不良率稳定，资本实力有望进一步提升

截至2024Q3 末，公司不良率为1.35%，与2024H1 末持平。不良贷款余额为3469.06亿元，同比+5.13%，不良贷款增速慢于整体信贷增速。拨备方面，2024Q3 末公司拨备覆盖率为237.03%，较2024H1 末-1.72pct，风险抵补能力较足。资本方面，2024Q3 末公司核心一级资本充足率为14.10%，较2024H1 末+9bp。后续国家计划对六家大型商业银行增加核心一级资本，公司资本实力有望进一步提升。

    投资建议：维持建设银行“买入”评级

我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为7566/7756/8053 亿元，同比增速分别为-1.71%/+2.51%/+3.83%，3 年CAGR 为1.52%；归母净利润分别为3330/3389/3516亿元，同比增速分别为+0.10%/+1.79%/+3.75%，3 年CAGR 为1.87%。考虑到公司经营稳健且股息率较高，我们维持“增持”评级。

    风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。