科沃斯(603486)2024Q3业绩点评：Q3受收支错期影响 期待Q4大促表现

　　本报告导读：

    　　公司2024Q3 业绩低于预期，主要受收支错配影响。后续以旧换新对内销有所拉动，海外持续增长带动整体盈利改善。增持。

    　　投资要点：

投资建议：公司2024Q3 业绩低于预期，主要受收支错配影响。我们下调2024~2026 年盈利预测， 预计2024~2026 年EPS 为2.08/2.75/3.05 元（原值为2.48/2.97/3.42 元，分别-16%/-7%/-11%），增速为+93.2%/+32.2%/+11.0%，参考同行业可比公司，给予公司2025 年23×PE，上调目标价至63.2 元（目标价上调主要来自可比公司估值提升），维持“增持”评级。

业绩低于预期，主要受收支错配影响。公司24 前三季度实现营业收入102.26 亿元，同比-2.9%，归母净利润6.15 亿元，同比+1.88%，扣非归母净利润5.31 亿元，同比+1.69%；其中2024Q3 实现营业收入32.5 亿元，同比-4.06%，归母净利润0.06 亿元，同比-69.21%，扣非归母净利润-0.27 亿元，同比-264.92%。

收入确认存在错期，Q4 值得期待：我们预计扫地机和洗地机各占公司收入约50%，其中扫地机预计整体双位数下滑，洗地机预计同比增长。国内新品Q3 上市，但T50 Pro 和X8 系列产品在Q3 基本处于预售阶段，大部分收入将在Q4 确认，2023 年更多新品在Q3 当期确认了收入，所以造成Q3 内销扫地机收入下滑较多情况。Q4 双十一叠加国家补贴，扫地机各企业基本能够参与到线上补贴活动中，产品处于供不应求的状态，Q4 内销收入有望提振。

短期费用投放提前，Q4 有望收缩：2024Q3 毛利率为46.82%，同比+0.9pct，环比2024Q2 下滑4.2pcts。我们预计公司Q3 毛利率环比下滑较多主要受到海外渠道清库存影响。Q4 毛利率由于新品持续降本升级仍有提振空间。24Q3 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为36%、3.83%、6.51%、-0.33%，同比+2.97、-0.28、+0.18、-1.51pct。

由于为Q4 大促进行了提前的新品预热，公司Q3 销售费用率提升较多，但全年维度销售费用率仍有节省，预计Q4 国补也能为公司口径的利润率带来正向的拉动。