时代电气(688187)：业绩稳健增长 费用率显著下降

　　2024Q1-Q3 业绩：实现营收162.56 亿元，同比+15.33%；归母净利润25.01亿元，同比+21.83%；扣非归母净利润20.47 亿元，同比+21.86%。

2024Q3 单季度业绩：实现营收59.73 亿元，同比+8.10%，环比-6.08%；归母净利润9.94 亿元，同比+10.61%，环比+5.86%；扣非归母净利润8.89 亿元，同比+18.27%，环比+27.36%。

轨交装备业务显著复苏。公司前三季度轨交电气装备同比增长22.05%，业务收入达76.31 亿元。轨道工程机械业务收入下滑10.39%至7.92 亿元。通信信号系统业务表现强劲，同比增长73.23%至6.62 亿元。其他轨道交通装备业务也有较大增长，同比+70.43%，达到3.49 亿元。轨交装备合计营收占比为58.04%。

IGBT 和新能源汽车电驱系统同步增长，海工装备下滑。公司IGBT 业务/新能源汽车电驱系统/ 工业变流/ 传感器件/ 海工装备同比+26.84%/+27.42%/-6.73%/-44.87%/+12.08% ， 分别实现收入27.12/15.72/16.19/2.33/6.19 亿元。新兴装备业务合计营收占比为41.55%。

Q3 毛利率环比回升，盈利能力企稳。公司前三季度毛利率为29.57%，同比-2.84pct；Q3 单季度为32.56%，同比-1.92pct，环比+8.57pct。毛利率变化主要受收入结构影响。

期间费用管控见效，净利率提升。公司前三季度净利率16.41%，同比+1.51pcts，Q3 单季度17.85%，同比+1.34pct，环比+1.76pct。净利率提升主要得益于费用管控。2024 年前三季度，公司销售/管理/财务/研发费用率分别降至2.00%、4.14%、-0.93%和9.44%，整体期间费用率为14.65%，同比减少3.80 个百分点。Q3 单季度期间费用率为14.70%，同比-3.57pct。

新产能逐步投放中。公司宜兴项目于10 月投产进入试生产阶段，产能为36万片/年中低压IGBT，主要聚焦新能源汽车应用，预计在Q4 会产生5000 万元左右的折旧，25 年产能将逐步释放以满足新能源汽车主驱模块需求。

维持“增持”投资评级。今年轨交行业回暖，招标增加，公司轨交业务增长较快，但新兴装备需求承压。我们调整业绩预测，预计2024-2026 年公司营业收入为259/299/317 亿元，归母净利润为36.5/41.3/46.3 亿元，PE 为19/17/15倍，维持“增持”评级。