安琪酵母(600298)2024年三季报点评：海外延续高增 国内业务环比改善

　　本报告导读：

    　　公司24Q3 业绩环比改善显著，国内受益于小包装酵母和YE 产品增长实现环比改善，海外业务延续较高增长，海运费有望逐步回落。

    　　投资要点：

投资建议：维持“增持”评级。维持公司 2024-2026 年EPS预测为1.58、1.79、2.13 元，考虑到国内市场需求受益于政策提振、预期有所修复带动板块整体估值回升，且公司作为酵母及衍生品龙头、海外业务在行业中具备较强成长性，参考可比公司给予2025 年25XPE，上调目标价至44.8 元。

业绩略超预期。2024Q1-3 公司实现营收109.12 亿元、同比+13.04%，归母净利9.53 亿元、同比+4.23%，扣非净利8.39 亿元、同比+3.44%。

2024Q3 单季营收37.38 亿元、同比+27.14%，归母净利2.62 亿元、同比+7.02%，扣非净利2.43 亿元、同比+21.60%，收入超预期，扣非前利润增长幅度较小主要系政府补助减少影响。

国内主业改善，海外延续较好势头。2024Q3 公司酵母及深加工/制糖/包装/其他业务收入分别同比+17.8%/+5.5%/+16.3%/+76.5%，主导产品中预计酵母衍生品类增速较快，小包装受益于在家消费，大包装烘焙酵母低基数上有所改善，其他业务中食品原料等预计增长较快；国内/国外收入分别同比+20.7%/+30.2%，国内市场4 月部分主导产品调价后销量环比改善明显； 线下/ 线上收入分别同比+25.3%/+22.0%。2024Q3 毛利率同比-3.6pct 至21.4%，预计糖蜜等原材料成本仍下降但短期海运费上涨影响较明显。24Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/-0.9/-1.2/+0.1pct，管理研发费率下行预计主因人员效率提升，归母净利率同比-1.3pct 至7.0%。

龙头竞争力显现，盈利有望逐步改善。公司调整价格策略后国内销量份额预计提升，竞争力凸显，海外本地化销售人员和产能布局正收获成效、延续较好增长。国内外糖蜜成本整体下行趋势持续的概率较大，海运费2024Q4 起或有望逐步自高点回落，对利润率改善形成催化。