中国船舶(600150)2024Q3点评：扣非净利润持续高增 毛利率环比改善

　　事件描述

中国船舶发布2024 年三季度业绩，24 年前三季度营收561.69 亿元，同比+13.12%；归母净利润22.71 亿元，同比-11.35%；其中24Q3 营收201.52 亿元，同比+5.35%，环比-2.86%；归母净利润8.58 亿元，同比-57.26%。扣非净利润7.73 亿元，同比扭亏。

    　　事件评论

公司前三季度民船交付量价齐升，全年盈利有望持续改善。截至三季度末公司完工交付船舶数量、单船价格均同比增加，三季度业绩同比下降主要系去年同期外高桥造船处置海工平台，产生19.87 亿元非货币性资产交换损益导致高基数。剔除处置海工平台影响，Q3归母净利润同比增长3918.42%。根据克拉克森统计，21 年全年新船价格指数增长约22%，公司24 年上半年交付的船舶中，仍有部分为 21 年上半年签订的相对低价订单，但24 年下半年环比上半年交付订单中低价船数量减少。毛利率角度来看，Q3 毛利率达11.62%，环比提升2.75pct，24 年一季度开始公司毛利率持续改善，同样反映出在船舶上行周期中，公司交付高价值订单占比正逐渐提升。根据克拉克森统计，公司24 年全年预计完工交付船舶96 艘、803.44 万DWT，相比年报中披露的23 年交付船舶数量提升15 艘、49.95 万DWT。同时，公司在手订单饱满，生产排期已至2028 年，公司订单结构不断优化，优质订单如油船、气体船新签高增，体现公司在高端船型领域的竞争力不断增强。展望四季度普遍为交付旺季，收入确认有望加快，受益于船舶订单量价齐升，公司全年盈利有望持续释放。

中国造船业优势地位巩固，盈利中枢有望上移，公司作为国内造船龙头有望率先受益。船舶行业景气周期持续向上趋势明确，随着高价值订单占比提升，叠加钢材、汇率等有利因素，船舶板块业绩有望持续向上。据中国船舶工业行业协会数据，2024 年前三季度我国造船完工量达3634 万载重吨，同比+18.2%；新接订单量达8711 万载重吨，同比+51.9%；截至9 月底，手持订单量达19330 万载重吨，同比+44.3%。同时受运距拉长运力需求增加影响，集装箱船和气体船新接订单量增速明显，分别同比增长111%、101%，造船完工量则分别同比增加43%、48%。1-9 月，我国造船完工量、新接订单量、手持订单量分别占世界市场份额的55.1%、74.7%和61.4%；23 年全年分别为50.2%、66.6%、55.0%，我国造船业三大指标份额继续提升，全球领先地位逐渐巩固。我们认为中国船舶作为国内造船行业龙头，凭借其研发优势、人才优势、规模优势、产品结构优势，盈利端有较大改善空间，并且有望在船舶行业景气上行中率先受益。

维持“买入”评级。中国船舶作为全球造船龙头，有望充分受益于行业发展，凭借自身在规模、技术等方面的壁垒实现更大的业绩弹性。我们预计2024-2025 年公司分别实现归母净利润39.7 亿元、80.6 亿元，对应PE 分别为43 倍及21 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新接订单价格弹性不及预期；