容百科技(688005)：Q3业绩超预期 海外客户放量 前瞻布局固态电解质

　　公司公告：2024 年前三季度公司实现营收、归母、扣非净利润分别113 亿元、1.16 亿元、0.89 亿元，分别同比下滑39%、下滑81%、下滑84%。

Q3 业绩超预期。公司Q3 归母、扣非净利润分别约1.06、0.925 亿元，分别环比增长123%、168%，超预期，主要系Q3 三元材料出货环比快速增长，出货约3.5 万吨，环比增长约33%，同时海外客户放量，单位盈利也在修复。

三元正极业务分析。估算公司2024 年Q3 三元出货约3.5 万吨，同/环比增长25%/33%，超行业增速。公司Q3 前驱体、锰铁锂、钠电等战略性业务投入约4600 万元，剔除战略性业务投入后，三元正极业务Q3 盈利1.65 亿元，估算单吨盈利约0.47 万元/吨，盈利明显修复。主要系Q3 海外客户开始放量，海外客户占比提升至20%，带动单位盈利明显修复。目前，韩国工厂1 期2 万吨，有望在Q4 逐步满产，明年韩国2 期4 万吨工厂也将建成，海外客户占比有望进一步提升，中长期有望提升至50%，且海外客户在加工费、商务条款及订单稳定性上可能要高于国内客户。

新产品新应用领域加速拓展。公司在固态电池领域前瞻布局，在2022 年公告与宁德、卫蓝等企业在固态电池材料端深入合作，目前公司Ni90 高镍产品已开始供货卫蓝新能源360Wh/kg 半固态电池体系，正式应用在蔚来ET7 等三款车型；公司前瞻布局固态电池产业，贴紧头部电池企业不断迭代进步，公司固态电解质出货达几十吨级别，硫化物电解质也实现公斤级出货。此外，公司为配合4680 大圆柱电池的产品开始放量，超高镍9 系产品今年前三季度出货已超2 万吨，三元产品结构得到进一步优化。此外，公司还在加大在锰铁锂、钠电以及前驱体的投入，未来也有望产生回报。

投资建议：公司在国内率先实现NCM811 大规模量产，高镍产品市占率持续领先。2023-2024 年公司韩国产能开始爬坡，海外客户大单落地，同时公司继续加速在韩国、欧洲、北美的产能扩张，凭借建设方案、设备的自主设计能力，建设周期、投资额均低于海外同行，盈利中枢有望上移。此外，公司加速拓展固态电池、锰铁锂、钠电等新型材料，与头部客户密切合作，进展均处于行业领先地位。维持“强烈推荐”评级，公司在各个新材料领域加大投入，目前非三元事业部仍有一定亏损，调整盈利预测，预计2024、2025 年归母净利润2.66、7.2 亿元。