分众传媒(002027)：业绩稳增长 顺周期营销龙头具备弹性

业绩增长稳健。2024 年前三季度，公司总营收92.6 亿元（同比+6.8%），归母净利39.7 亿元（同比+10.2%），扣非归母净利35.4 亿元（同比+8.7%），经营活动现金流净额46.5 亿元（同比-12.1%）。24 年Q3 单季，公司总营收32.9 亿元（同比+4.3%，环比+1.7%），归母净利14.7 亿元（同比+7.6%，环比+1.5%），扣非归母净利13.4 亿元（同比+4.5%）。

我们认为公司主要逻辑点：1）作为顺周期营销板块龙头，业绩具备更强的韧性和弹性。公司业务开展主要以一、二线城市为重点，截至2024 年7 月底，公司境内电梯电视和海报媒体自营设备分别约为94.1 万台和153 万个，其中一、二线城市占比分别为90.1%和87.4%；同时通过尝试与美团合作等方式，积极推进下线城市业务，未来预计仍有较大的发展空间；此外，积极出海业务拓展，截至2024 年7 月底，公司境外电梯电视和海报媒体自营设备分别约为15.6 万台和1.9 万个。2）公司持续高效经营。2024 年前三季度公司综合毛利率66.2%（同比+0.7pct），归母净利率42.8%（同比+1.3pct）。3）公司持续高分红预期，近12 个月股息率为5.7%。

盈利预测与估值。我们对公司主营收入假设如下：1）楼宇梯媒：预计2024-2026 年公司国内楼宇梯媒资源数同比增速分别为3.3%、3.0%和2.6%，单媒体收入同比分别-5%、+3%和+3%；海外楼宇梯媒资源数同比增速分别为25%、23%和20%，单媒体收入同比分别为-25%、-15%和-10%。楼宇梯媒收入整体预计为120.4 亿元、127.8 亿元和135.6 亿元，同比增速分别为8.3%、6.2%和6.1%。2）影院媒体：预计2024-2026 年公司影院媒体银幕数同比增速分别为0%、3.8%和3.7%，单媒体收入同比分别为-10%、+2%和+2%，影院媒体收入整体预计为7.2 亿元、7.5 亿元和7.9 亿元，同比分别为-6.4%、+4.0%和+5.8%。

我们预计公司2024-2026 年总营收预计127.6 亿元、135.3 亿元和143.6 亿元，同比增速分别为7.2%、6.0%和6.1%；归母净利分别为52.2 亿元、57.6亿元和62.2 亿元，同比增速分别为8.2%、10.2%和8.0%；对应全面摊薄EPS 分别为每股0.36 元、0.40 元和0.43 元。参考可比公司2024 年43 倍PE 估值，我们给予公司2024 年25-30 倍PE 估值，对应合理价值区间9.00-10.80 元/股，给予“优于大市”评级。