科华数据(002335)：Q3储能业务承压 减值计提影响利润

Q3 储能承压，减值计提影响利润。科华数据前3Q 营收53.93 亿元，

    yoy-1.97%，归母净利2.38 亿元，yoy-46.53%，我们认为，前3Q 归母净利

不佳主要受减值所累，前3Q 资产减值损失1.08 亿，信用减值损失0.58 亿，

    两项减值较23 前3Q 多0.95 亿。Q3 营收16.63 亿，yoy-21.02%，qoq-34.7%，

归母净利0.12 亿，yoy-89.92%，qoq-91.82%，我们认为，Q3 主要受储能业

    务承压影响。

    ? 头部互联网+运营商数据中心资本开支Q3 增加，Q3 数据中心业务占比提升。

从Q3 开始，头部互联网公司和运营商等在数据中心和算力中心的资本开支

    有所增加，因此也带动了市场价格和整体服务利润的上升。前3Q 数据中心

    业务的收入占比有所提升。在 IDC 租赁方面，目前公司的机柜上架率为74%

左右。同时，今年以来公司在积极建设北京的智算数据中心项目，未来机柜

    的上架率及收入预计将会有所提升。

    ? 国内价格战影响业务开拓，科华数据积极出海。2023 年，科华数能全球储

    能PCS（＞100kW）出货量位居中国品牌全球第一。国内目前储能行业出现

价格战现象，科华数据对项目的盈利能力有要求，坚持做“有利润的营收、

    有现金流的利润”，我们认为，这保障了公司的稳健经营，但可能也会短期

    有储能业务的经营压力，我们看到，公司通过出海破局。公司在进一步巩固

国内市场地位的同时，海外市场也是重点开拓区域，公司“两条腿”走路，

    一方面，开拓美国、欧洲等主要市场，中东、亚非拉等新兴市场头部合作伙

    伴，另一方面跟随国内优秀企业的“出海”步伐。目前海外订单占公司整体

订单比例较小，未来将持续开拓。

    ? 盈利预测及投资评级。我们预计公司24-26 年归母净利润分别为

    4.45/6.00/7.33 亿元，对应EPS 分别为0.96/1.30/1.59 元。可比公司2024

年PE 为28 倍，我们给予2024 年35-40 倍PE 估值区间，对应合理价值区

    间为33.72-38.53 元。首次覆盖，给予“优于大市”投资评级。

? 风险提示：储能市场增速不及预期，数据中心增速不及预期，海外贸易政策

    出现不利变动，原材料市场价格波动。

    盈利预测：

    （1）新能源业务：储能市场空间广阔。2023 年新新能源业务收入+142.74%，我

们假设该板块收入2024-26 年分别增长0%、35%和30%，2023 年毛利率为21.94%，

    我们假设2024-2026 年毛利率分别为16.7%、16.5%、16.5%。

（2）IDC 服务：我们假设2024-26 年该板块收入分别增长5%、10%、10%。2023

    年该业务毛利率为26.22%，我们假设2024-26 年毛利率为25.5%、25.3%和25%。

    （3）数据中心产品：我们假设2024-26 年该板块收入分别增长5%、10%、10%。

2023 年该业务毛利率为35.28%，我们假设2024-26 年毛利率为36%、35.2%、35%。

    （4）智慧电能产品：我们假设2024-26 年该板块收入分别增长15%、10%、10%。

2023 年该业务毛利率为35.93%，我们假设2024-26 年毛利率为36%、33.5%、33%。

    （5）其他：我们假设2024-26 年该板块收入分别增长5%、5%、5%。2023 年该

业务毛利率为85.92%，我们假设2024-26 年毛利率为74.24%、74%、73.5%。