有友食品(603697)：泡卤零食龙头 迎来成长拐点

　　本报告导读：

    　　有友食品作为泡卤鸡爪龙头，泡卤产品矩阵不断丰富，新兴渠道开拓加速，全国化稳步推进，营销端变革可期，业绩成长有望超预期。

    　　投资要点：

投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司 2024-2026 年EPS 分别为0.36、0.46、0.58 元，分别同比增长33%、30%、26%，综合FCFF、PE 两种估值方法，给予公司目标价13.4 元，对应2025年29X PE。

新品类、新渠道发力，公司业绩有望加速成长。公司品牌知名度领先，对品类及渠道创新的重视度进一步提升。产品端，公司不断丰富泡卤产品矩阵，凤爪类产品企稳回升，山姆渠道新品脱骨鸭掌明显放量；渠道端，传统经销渠道逐步开拓区域，积极拥抱发力会员制商超，山姆、开市客等渠道深化合作扩大销售可期，量贩零食渠道以差异化产品逐步进入、开拓空间广阔有望贡献增量。

公司作为细分龙头具有优势，份额提升可期。目前国内泡椒凤爪生产企业600 多家，有友食品目前市占率20%以上，位居龙头，销售规模10 亿级，第二梯队的企业收入规模约1-2 亿，还有大量家庭作坊式小企业存在。未来，随着行业的规模化、规范化发展，质量较高、品牌知名、渠道较广、规模较大的头部企业市场地位有望强化，头部市占率提升空间大。

公司产品、品牌优势凸显，渠道营销有望强化。公司坚持品牌化发展、产品品质领先，围绕泡卤工艺优势加强产品创新，非凤爪类产品收入占比持续提升、2023 年已超过25%，2024Q3 脱骨鸭掌新品贡献下单季度其他产品收入达0.7 亿元、相比2024H1 的0.1 亿实现显著增量，以新品类打造第二成长曲线可期。公司有望在渠道端更加积极，以差异化产品导入不同渠道，同时尽力维护价盘和盈利。

参照盐津铺子、劲仔食品、甘源食品等零食公司在进入会员制商超和量贩零食渠道后，整体净利率中枢未出现明显下移，同时渠道放量带动销售规模和流速提升，呈现出资产周转率上升趋势，我们认为有友食品或有望复制以上成长路径。